美债遭遇抛售！全球资产定价之“锚”将如何走？

　　美债收益率，是全球金融市场乃至全球经济走势的重要风向标。然而，近一周以来，美债收益率大幅走高，10年期和30年期美债收益率分别累计上涨约50个基点和48个基点。其中，作为全球资产定价之“锚”的美国10年期国债收益率，已创下了逾20年来的最大单周涨幅。

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　　由于债券的收益率和价格成反比，美债收益率的快速上升，对应着美债价格的大幅下跌。

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　　这意味着，美债正在被抛售。

　　美债为何遭遇抛售？未来将如何走？对我国债市会有何影响？

　　“基差交易”、股市下跌等加速美债市场的流动性挤兑

　　“这一轮美债暴跌，是在美股下跌、美元走弱的背景下进行的，这明显违背了三者的历史相关性规律。”首席经济学家宋雪涛分析。

　　记者了解到，以往市场抛售美债大多是基于美国经济基本面预期好转，抬升了美联储政策利率预期。但近期在美国关税政策的影响下，市场对美联储降息预期上升，美债反而面临抛售，这不免让市场开始担忧流动性风险。

　　美国国债收益率的快速飙升，也可能是对冲基金的“基差交易”平仓导致。

　　宋雪涛表示，自2022年美联储缩表以来，美国对冲基金是美债最大的边际买家之一。对冲基金持续大规模购买美债，并非真的看多美债，而是在做美债的基差（基差，是指美国国债现货和期货的价差）套利交易：即左手做多美债现券，右手做空美债期货。而且，对冲基金往往仅有少量自有资本，主要依靠在回购市场上滚续高杠杆买入美债现券维持着交易。

　　基差交易本质上是在做空波动率。当市场波动不大时，期货持有到期可以较低风险地赚取套利收益。但一旦波动率大幅上升，基差交易被迫平仓，就会形成“抛售一切换取现金”的恶性循环，这时高流动性的美债、美元、黄金都会面临抛售。

　　“当下正值美债波动率上升的背景。衡量美债隐含波动率情况的美银MOVE指数本周一已飙升至125.7上方，创下年内新高。”宋雪涛说，在股市下跌背景下，投资者也存在优先抛售高流动性资产以填补杠杆仓位保证金缺口的动机，正是这种“现金为王”的避险逻辑，在两个市场上同时加速了当下美债市场的流动性挤兑。

　　美债利率可能在4%～5%之间宽幅震荡

　　对我国债市影响较小

　　对于未来美债的表现，首席经济学家李超认为，2025年美债利率可能在4%～5%之间宽幅震荡。“特朗普政策阶段性回摆，‘对等关税’政策落地后未来不确定性进一步上行空间有限；美联储有充足政策储备维持市场流动性。此外，海外市场投资者购买美债比例没有明显下行。未来应持续观测美债市场拍卖情况和美国《财政部国际资本报告（TIC）》的海外持仓情况。”李超表示。

　　固收首席张伟分析，短期来看，美债利率或仍有上行压力。但是也要看到，美国经济衰退风险增加，长端美债利率更多反映未来经济预期，随着后续美国经济数据下滑，美国长端利率也会有所反应，长端美债利率持续上行风险可控，预计以宽幅震荡为主。

　　美债震荡对于我国债市会有何影响呢？“美债利率上行对于国内债市影响小。”张伟分析，国内债市的配置主力是、理财和公募基金为代表的国内机构，外资对国内债市没有主导权。其次，短期美债利率上行对汇率存在扰动，但货币政策以内为主，预计货币政策将继续保持宽松基调，美债利率上行对国内债市影响也有限。

（文章来源：广州日报新花城）