债券看多不做多抢跑做空 全球数字铸币权争夺战开启 | 债圈大家说05.28
AI摘要：国内债市二季度降息落地推动利率债回暖，但机构"抢跑做空"加剧供需失衡，短久期品种与波段交易成破局关键；美国稳定币立法催生"隐形债权人"，万亿美元链上资金或重塑美债需求结构，但财政赤字螺旋与关税扰动下长端利率中枢抬升压力不减；美债"股债汇三杀"风险未消，减税法案与美元流动性错配或加剧市场脆弱性，机构策略转向防御性票息与久期分层管理。
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1、债券抢跑做空
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数据来源：Choice
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首席经济学家刘郁
对比2025年以来两个季度的债市表现，一季度利率债表现整体偏弱，无论长久期还是短久期品种，区间收益多为负值；但进入二季度以后，在4月初对等关税交易以及5月初降息确定性落地的支撑下，利率债、尤其是长久期利率债的持有体验明显好转，即AC户的金融投资大概率恢复盈利。相比于一季度，二季度银行修饰报表的压力没有那么强。
固收首席分析师尹睿哲
利率进一步下行的空间亦暂时受限。若从2024年以来的累计降幅来看，目前仅1年期品种与广谱利率基本保持同步，而中长端则普遍存在一定程度的超前反应，呈现“抢跑”特征。考虑到二季度的降息利好已兑现，而年内下一次宽松还需等待，曲线仍面临空间约束。
固收首席分析师颜子琦
债市短期难破震荡区间，存款利率调降后银行负债端压力有所提升，大行资金融出依然偏少，存款流向非银机构促使“钱多”利好债市，而当前债市的主要关注点可能仍在①5月PMI等经济数据、②供给压力与③资金面松紧，但超预期因素或趋势性行情较难出现，投资者仍需维持久期，低票息、资金贵的环境下应加大波段交易的权重。
FICC 债券投资部
商业银行的利润增速的确面临很大的压力。如果要通过实现金融投资收益的方式保住一个相对体面的利润增长，考虑到止盈动作对市场可能的冲击以及市场其他参与者基于此前的学习效应，适当提前做出卖出动作的确是一件概率不低的事——从近期市场微观走势来看，国债相对政金债表现偏弱、同时债券-互换基差略有走阔，都可以看到市场在某个角落出现了局部的供需“失衡”——当“短期下行空间有限”和“看多不做多”成为市场共识的时候，短期内特定种类机构的交易行为对市场的影响被放大了。
2、稳定币法案
策略首席分析师张夏
稳定币法案对美债的影响：美国参议院通过“稳定币统一标准保障法案”，标志着稳定币立法过程中的重要进展。目前稳定币市场规模超2500亿，底层资产多为短期美国国债，成为美国国债的重要持有人。美国政府对于稳定币的“合法化招安”或将增强其市场认可度，稳定币规模有望进一步扩大从而客观上增持美债。但整体来看，稳定币对于美债影响或小于市场预期，主要由于法案仍存在不确定性，且不改变存量市场。
OKG Research
当前全球稳定币市值已接近2500亿美元，过去5年间增长超过22倍；2025 年年初至今，链上交易量突破3.7万亿美元，全年预计将接近10万亿美元。在全球合规框架逐步铺开、机构和个人广泛采用的乐观情境下，全球稳定币市场供应量在2030年将达到3万亿美元，月度链上交易量达9万亿美元，年交易总量或突破100万亿美元。若按50%配置比例估算，3万亿美元市值将对应至少1.5万亿美元的短期美债需求。这一规模已接近中国或日本的海外主权买家当前的美债持仓，稳定币有望成为美国财政的 “最大隐形债权人”。
金融科技集团Hashkey代币化高级经理李炼炫
未来，如果要将稳定币发挥出最大作用，取决于两点。一是需有效的应用场景，稳定币如果缺乏有效的应用场景，用户则缺乏持有的意愿，其网络效应将难以展开，无法形成有效规模。当然，如果稳定币能与国家对外战略挂钩，其发展的速度肯定会更快，发挥的作用也会更大；二是必须与国际主流货币或者潜力货币挂钩。稳定币的本质是法定货币的数字化，稳定币的规模受挂钩货币本身受欢迎程度的影响。例如美元稳定币与里拉稳定币相比，美元稳定币当然更受欢迎。
3、美债动荡尚未结束
海外经济与大类资产首席钱伟
美国股债汇不仅齐跌，且恶化程度在历史上罕见。均处在阶段底部的三类美元资产，目前介入哪一类更为合适？二季度，建议的排序为美债>美元=美股。第一，考察历史上类似市场环境的后续季度走势，美债收涨的确定性最高，美股和美元的方差偏大。第二，关税落地后，美国经济回落或是主线，利好美债等避险资产，美股则可能受盈利下修的拖累。
证券首席经济学家赵伟
美国财政赤字率每上涨1个百分点，10年美债利率抬升约78bp。短期内，从资金行为及流动性状况看，美债系统性压力有所缓和中长期，美债利率或延续高位震荡，仍存抬升压力。一是减税法案仍可能存在尚未计价的赤字扩张信息，参议院部分关键议员支持继续扩大减税规模；二是弱美元下，非美机构平仓外汇风险敞口容易形成债汇双杀；三是关税短期内或导致通胀上行；四是美国贸易政策仍存升级可能。
联博首席经济学家Eric Winograd
鉴于财政状况的影响，我们特别关注10年期和30年期美债走势，但眼下的情况，使得预测变得更加困难。特朗普的税收法案提议全面削减个人和公司税率，但几乎没有实质性的支出削减，加深了投资者对美国本已脆弱的财政状况的担忧。如果说未来会有什么不同的话，那就是我们将看到额外的财政恶化。
