股债“跷跷板效应”显现

　　6月下旬以来，国债期货各品种均有所回落。分析人士认为，近期期债市场回落主要是受资金面收敛、风险偏好回升以及债券供应放量等因素影响。进入7月份，在基本面偏弱和流动性偏宽松的情况下，债市或逐步走强。

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　　浙商期货宏观高级分析师郑弘认为，6月下旬资金面面临跨季压力，间市场资金利率明显抬升，DR007利率自1.5%左右大幅上升至2%以上，创1个多月来新高。尽管央行在公开市场大量投放流动性，但整体货币市场流动性仍然存在一定压力，使期债市场供需有所走弱。另外，6月下旬以来，A股市场持续上涨形成股债“跷跷板效应”。A股主要指数突破年内高点，上证指数周涨幅达3.25%。风险资产的吸引力增强，促使部分债市资金转向股市，尤其是对长久期国债期货形成压制。

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　　“6月债券发行量大增也对债市形成了供给冲击。”郑弘说，一方面，6月地方政府专项债券与超长期特别国债持续发行，另一方面，6月最后一周地方政府专项债净融资额达5292亿元，创年内单周新高。长期国债发行一度出现溢价，加剧了期货市场的抛售压力。

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　　东证衍生品研究院宏观高级分析师张粲东表示，6月中旬现券利率已经逼近前期低点，国债期货价格也逐渐接近震荡区间上沿，在缺乏明显利多支撑的情况下，部分投资者选择止盈。且近期股市表现偏强，压制债券市场表现。虽然央行在积极投放流动性，但资金面仍存在季节性收敛的动力，不利于债市表现。另外，国内经济基本面表现韧性对债市也形成压制。

　　“进入7月份后，基本面压力上升，流动性宽松预期难被证伪，预计债市将逐渐走强。”张粲东说，当前房地产市场等内需下行压力已经逐渐显现，而今年第三季度企业“抢转口”的动能也会逐渐转弱，会进一步将压力传导至内需。另外，在基本面偏弱背景下，流动性宽松预期容易发酵。央行二季度货币政策例会新增了“物价持续低位运行”“贸易壁垒增多”等表述，将“择机降准降息”变为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，删除“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”等稳汇率表述。综合看，央行并未提及降准降息，但基本面环境仍待改善、人民币汇率约束缓解，三季度央行落地增量货币政策的逻辑难被证伪，且近期央行又表现出呵护流动性的态度。因此，预计流动性宽松预期会逐渐升温，有利于债市走强。

　　郑弘认为，7月债市走势可以关注三个方面：一是货币政策与市场流动性变化。主要关注央行在公开市场的投放情况，预期月初资金面大概率回归偏宽松局面，利好债市。二是财政政策力度与利率债供给情况。此前中共中央政治局会议要求“加快专项债发行使用”，预计地方政府专项债发行将进一步加速，供给放量短期或推升发行利率，从而使期债市场承压。三是经济数据与预期变化。

（文章来源：期货日报）