配置盘开始进场，市场债基久期或普遍回到相对安全的位置｜机构要评

　　：10年国债和超长债对与已有配置价值【偏多头】

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　　上周股市走强、商品反弹与资金面波动较大，推动利率曲线陡峭化调整，但“总需求偏弱—资产荒—宽货币”并未改变，债牛的底层逻辑仍在。按中性利率理论与政策利率锚定估算，下半年10年国债利率的合理范围在1.4%~1.7%，当前已具备配置价值，建议把握做多机会，久期策略为主。10年国债和超长债对银行与保险已有配置价值，银行端以房贷加权利率约3.1%测算，扣除成本与税负后仅1.5%出头，长端国债仍具较高性价比；保证利率下调后，从增量资产负债匹配角度，30年期等长久期品种已经极具性价比。

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　　平安理财：反“内卷”政策驱动风险偏好上升，基本面预期改善【偏多头】

　　上周，反“内卷”政策驱动风险偏好上升，基本面预期改善，叠加货币政策态度担忧，债市调整加剧，债基赎回升温，直到周五央行大额净投放，市场情绪缓和，收益率转为下行。反“内卷”政策的短期效果难以预判，风险资产对消息面敏感，波动率或将维持。同时，央行呵护资金面的态度持续，叠加保险机构三季度下调预定利率，债市性价比提升下近期保险和银行等配置资金持续进场，收益率进一步上行空间或受限，配置盘可把握利率调整中的机会。

　　天风固收：配置盘开始进场，债市“三重担忧”或阶段性解除【偏中性】

　　上周，债市继续逆风行情，“反内卷”情绪支撑权益、商品市场走强，提振风险偏好，或也一定程度对债市资金形成分流。1.2万亿元雅江投资强化宽信用预期，也对长端表现形成压制，与此同时，后半周资金面超预期收敛，多重扰动引致基金、理财局部赎回-卖券行为，从而引发市场对于“负反馈”的担忧，然周五在央行适时呵护之下，债市情绪有所回暖，配置盘开始进场，全周呈现震荡走弱行情。债市当前的“三重担忧”或阶段性解除，尽管近期基本面的边际改善和政策预期提振市场情绪、驱动资产间的资金流动，但基本面和实体供需格局的长期趋势仍锚定利率中枢，驱动权益和商品市场上涨的定价逻辑也待持续验证，于债市而言或更多为阶段性扰动因素，加大波动幅度。

　　申万固收：本轮债市脉冲式调整，长端利率债或有超跌反弹机会【偏多头】

　　近期债市来自“反内卷”预期的压力，对债券市场而言，预期领先于基本面，叠加债券交易结构拥挤，债市的压力在短期内集中释放，本质上是中期逻辑在短期的快速演绎。最近一周，在权益及大宗市场快速上涨、资金波动加大及赎回冲击等多方面因素影响下，债券市场出现脉冲式调整。本轮债市脉冲式调整，交易结构的脆弱性也对市场造成压力。最近一周随着基金久期回落，叠加央行加大投放力度，交易结构的脆弱性也在得到一定程度上的修正。短期内受风险偏好及情绪冲击过后，债市再度持续大幅调整的概率下降。长端利率债或有超跌反弹机会，但10年国债下破前低的概率下降，下破前低需新一轮降息等条件催化。未来1-2个月10年国债运行区间可能在1.65%-1.80%之间。

　　华西宏观固收：市场债基久期或普遍回到相对安全的位置，久期品种会迎来短期修复【偏多头】

　　资金利率抬升、风险偏好转强、赎回规模放大，“三座大山”成为过去一周债市大幅调整的直接导火索。目前市场债基久期或普遍回到相对安全的位置，从结果来看，利率债基、信用债基、金融债基久期中枢分别降至3.47、1.24、1.49年水平，其中利率债基较此前5.5年+的久期高点呈现明显回落。资金方面，下周正式经历跨月挑战，预计央行仍会继续保持资金面平稳，这有利于中短端和信用债修复。机构行为方面，过去一周中，基金负债端面临较大的赎回压力，当前理财负债端的流动性管理压力或不大，赎回主要是机构层面的防御行为。

　　综合资金面、赎回压力、风险偏好，债市可能已经扛过了最难的时候。与此同时，中美谈判和7月政治局会议的不确定性都将月底陆续落地，模糊不清的时候最有利于风险偏好抬升，而未知变量逐渐清晰的时候，风险偏好或短期降温，股市在高位，可能也有回调压力。接下来，资金面在央行呵护及月初季节性宽松的带动下，或更容易修复，调整之后有性价比的票息品种可能受益。

（文章来源：财联社）