BeBeBus母公司港股IPO：核心业务失速，“第二曲线”难掩毛利率下滑

（原标题：BeBeBus母公司港股IPO：核心业务失速，“第二曲线”难掩毛利率下滑）

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出品｜公司研究室IPO组

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文｜曲奇

8月15日，婴童品牌BeBeBus的母公司不同集团向港交所主板更新招股书，中信证券、海通国际为联席保荐人。此前，不同集团已完成港股上市备案。

这个依靠婴儿推车起家的年轻品牌，成立仅6年，早期选择All in 小红书，凭借KOL“种草”在拥挤的母婴赛道闯出一条生路，也打开了一扇通往港交所的大门。

然而，根据招股书，近两年BeBeBus的核心业务正面临增长困境，核心业务收入放缓，毛利率下滑，公司在婴儿车领域的竞争力减弱。

核心业务面临增长挑战

说到BeBeBus，时常刷小红书的有娃一族可能会比较熟悉。如今，BeBeBus母公司不同集团再度更新IPO招股书，继续推进港交所主板上市进程。

BeBeBus是不同集团2019年创办的国产母婴品牌，面向五岁以下婴幼儿市场，涵盖亲子出行、亲子睡眠、亲子喂养、卫生护理等四大场景，主要产品包括婴儿推车、儿童安全座椅、婴儿腰凳、婴儿床、睡袋、枕头、餐饮、奶瓶、学饮杯、纸尿裤、柔巾、湿巾等。

2022年到2024年，不同集团收入分别为5.1亿元、8.5亿元、12.5亿元；2025年上半年，不同集团收入7.3亿元，同比增长24.7%。

从收入结构上，不同集团的收入主要来自出行和睡眠场景，即婴儿车、婴儿床是主要收入来源。

2022年到2024年，出行和睡眠场景合计收入占比分别为88.7%、71.6%、63.6%、49.1%。

从收入端来看，好的方面是不同集团找到了新的增长点――婴儿护理产品。2022年到2025年上半年，该业务收入占比从8.2%提升至42.3%，毛利率38.7%提升至43.4%。2025年上半年收入同比增长71.9%，毛利率同比增加12.9%。

不好的方面是，出行和睡眠场景似乎陷入了困境。

2025年上半年，出行场景收入2.58亿，同比下滑5.1%；睡眠场景收入9887.8万元，同比增长1.9%。

出行场景毛利率自2023年逐步下滑，2023年为51.6%，2024年降至50.2%，2025年下滑到49.5%。

睡眠场景也有相似的问题，一是2025年上半年收入增长较低，而是2025年毛利率同比下滑1.4个百分点。

收入的下滑或放缓，毛利率的下滑，均反映了不同集团在出行场景和睡眠场景这一块的竞争力和定价权在减弱。

进一步看，报告期内，不同集团出行场景毛利率大体在50%附近，睡眠场景毛利率大体在60%上下，而婴幼儿护理产品毛利率则不超过45%。这意味着，不同集团从一个高毛利领域向低毛利领域进行了业务延伸，这也反映出近几年公司在核心业务上面临较大挑战，要靠新业务维持增长。

3年半销售费用近11亿元

不同集团创始人汪蔚从事母婴行业多年。在创办BeBeBus之前，汪蔚还曾创办过母婴用品购物平台绿婴，还是轻奢母婴品牌anglebay的经销商。

根据天眼查，上海绿婴科技有限公司在2013年5月成立，汪蔚、马良分别持股48%、52%，两人均在2016年6月退出，上海童歌母婴用品有限公司收购绿婴90%股份。

据悉，绿婴的模式为厂商直接向C端客户销售产品，同时提供线上交易线验免费活动，目标是每年给1000万儿童提供免费婴儿推车、儿童安全座椅、儿童餐椅等产品。

2014年6月，浙江安哲贝婴童用品股份有限公司成立，汪蔚和沃渊凯各自持股49%，汪蔚为安哲贝董事长，沃渊凯为董事兼总经理。

安哲贝是挪威轻奢母婴品牌anglebay的销售商，产品包括婴童推车、婴童床、汽车安全座椅、奶瓶等。天眼查显示，安哲贝在2020年被清算并注销。

按此推算，BeBeBus至少是汪蔚的第三次创业。

不同集团招股书称，汪蔚在消费品品牌定位与传播、基于用户行为研究产品定位、爆款产品打造、品牌管理及企业战略定位方面拥有丰富的经验。

BeBeBus成立6年就走上IPO之路，与小红书有较大关系。

BeBeBus联合创始人沈凌曾表示，BeBeBus的迅速起势是因为他们做对了两件事，一是产品差异化，二是早期将推广费用All in小红书渠道。

沈凌称，“传统电商平台基本是带着品牌搜索品类，这意味着新品牌如果不能形成品类关键词，在流量端的竞争效率就低了，因为你需要花更多钱去买流量。所以当时我们选择在小红书展示产品的差异化和价值，通过小红书去引发关键用户的分享购买，再返回电商平台搜索。”

根据招股书，不同集团已与超过1.6万个来自不同平台的达人合作，其中超过20位KOL拥有超过百万粉丝。在小红书上，#bebebus 这一话题的总浏览量过亿。

通过与KOL合作，BeBeBus实现了快速崛起，代价是花了不小的营销费用。

招股书披露，2022年至2024年以及2025上半年，不同集团销售费用分别为1.89亿元、2.86亿元、3.91亿元和2.24亿元，销售费用率均超过30%，3年半累计花了近11亿元的销售费用。

然而，报告期内，不同集团的研发费用率最高只有3.2%，且2024年的研发开支较2023年还出现了下滑。3年半研发费用累计约为7000万元，还不到销售费用的10%。

2025年上半年，在毛利率下滑的情况下，不同集团通过压缩费用，实现了净利润率的增长，净利润为4850.7万元，同比增长72.1%，净利率由4.8%提升至6.7%。

2020年和2021年，不同集团共进行了四轮融资，投资方包括天图投资、高榕创投、经纬创投、泰康人寿等，累计融资超过5亿元，估值约为20亿元。

IPO前，高榕创投持有不同集团9.80%的股份，为最大机构投资方；天图投资、经纬创投和泰康人寿则分别持有不同集团9.24%、7.84%和5.15%的股份。