国债期货盘中创年内新低 债市高波动将成年末行情特征

　　上证报中国网讯（记者张欣然）近日，30年期国债期货盘中续创年内新低，债市波动明显放大。在降息预期走弱、供需格局偏紧、机构年末行为调整等多重因素影响下，长端利率上行压力加速显现。

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　　业内分析人士预计，传统的年末利率下行规律或将弱化，市场将进入高波动运行阶段，超长端资产的配置节奏与风险暴露管理成为机构关注重点。

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　　30年期国债期货盘中创年内新低

　　在情绪偏弱与交易结构脆弱的影响下，超长端利率走高。30年期国债期货盘中续刷年内新低，现券收益率同步上行，市场波动放大。业内认为，本轮调整除基本面预期变化外，更反映出交易型资金集中撤退与承接力量不足。

　　12月8日上午进出口数据公布后，30年期国债期货合约跌幅进一步扩大，盘中触及111.69元，创年内新低。券商抛券压力上升，、虽有买盘托底但力度有限；午间基金卖盘增加，使超长端利率继续上行。

　　截至12月8日收盘，30年期国债期货主力合约跌0.29%，10年期国债期货主力合约涨0.02%，5年期国债期货主力合约跌0.01%，2年期主力合约基本持稳。

　　这一轮快速下行并非孤立事件，而是债券市场结构性脆弱的再度显现。一方面，超长债的配置者本就呈现鲜明的两极结构，以银行、保险为主的配置型资金整体稳定，但调仓节奏较慢；以基金为代表的交易型资金更受情绪驱动，行为变化更易放大市场波动。

　　多位债券基金经理对上证报记者表示，今年以来，债市赚钱效应偏弱，不少机构曾使用杠杆配置超长债。当收益波动单边放大、流动性弱化时，杠杆资金往往成为最先离场的力量，从而形成放大式的顺周期冲击。

　　“当券商、基金集中抛售时，市场极易陷入‘卖出—收益率上行—再卖出’的负反馈循环，进一步拖累国债期货走势。”一位债券交易员对上证报记者说。

　　多重利空致债市走弱

　　在交易层面压力持续释放的同时，基本面与政策预期的变化也共同强化了长端利率上行趋势。市场普遍认为，此轮利率上行的首要原因，是降息预期的快速降温。

　　11月中旬，政策端对货币政策宽松预期降温，使得此前持续回落的利率在阶段性底部附近迅速反弹，加速形成转折。这一变化使市场重新评估宽松空间，引发长久期债券敏感反应。与此同时，诸多利空因素亦在同一时期集中显现，包括央行买债力度不及预期、基金销售新规博弈、权益市场波动下“固收+”遭遇赎回压力等，使情绪偏弱进一步放大长债波动。

　　如果说降息预期变化是触发点，那么供需结构失衡则成为推动本轮超长端利率上行的核心逻辑。据华源证券测算，近年来政府债券净融资规模持续增长，从2018年的4.77万亿元攀升至2025年的13.35万亿元。2025年净融资规模预计将达13.8万亿元，较上年再增约2.5万亿元。

　　固收分析师严伶怡对上证报记者表示，近期市场关注点已从短期赎回压力转向对未来供需平衡的长期担忧。超长债、地方债的供需矛盾正在框架化，利差扩大存在必要性。市场正在提前反映这一趋势。在更积极财政政策预期下，若明年赤字率较今年4.0%进一步提高，政府债供给规模或增加近万亿元，这也强化了市场对超长债长期供给压力的定价。

　　在供需矛盾加剧的背景下，年末机构行为进一步放大了市场波动。中邮证券固定收益首席分析师梁伟超在研报中表示，30年期国债收益率的快速上行，很大程度上是交易情绪和交易行为共同驱动的结果。例如，银行自营账户强调兑现收益、压降风险头寸，减少了交易类账户规模与公募基金投资规模。

　　高波动将成为年末行情特征

　　在超长端利率快速上行、市场情绪偏弱的背景下，市场也开始关注年末债市季节性规律能否延续。多家机构表示，今年推动12月利率下行的传统因素或将减弱，利率走势或呈现高波动特征。

　　复盘近五年，12月利率回落通常与宽货预期、交易盘冲刺、配置抢跑及央行维稳相关。但机构认为，今年这些支撑因素均有所减弱。研报认为，央行年末或延续维稳操作，表现为资金面及短端利率相对稳定，但对中长债行情的推动作用不强。

　　展望12月中下旬行情，市场或重回趋势难寻的高波状态。华西证券建议，机构在操作中应关注利率反复带来的净值调整压力，同时留意市场波动可能带来的增厚收益机会。

　　梁伟超在研报中表示，当前是30年国债的配置良机。从机构行为视角看，近期公募以规避风险为主，银行自营以配置为主，故大行在重新买入超长端，券商在交易中放大波动。交易情绪驱动下的超长期国债收益率上行，正是配置的良机。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）