“宽货币”信号刚起便迅速兑现，白银“史诗级”狂飙，新的“黄金”来了！| 债市日报12.12

　　AI摘要：中央经济工作会议强化“宽货币”信号，降准降息预期升温，债市短期获支撑，10年、30年国债利率下行，但中期面临再通胀与内需改善带来的逆风。会议提出“健全地方税体系”，消费税、财产税改革或加速落地，增强地方财政自主性。白银价格创历史新高，受益于金银比回落及绿色能源、AI驱动的工业需求增长，叠加散户资金涌入，商品与金融属性共振推升行情。

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　　（数据来源：Choice）

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　　行情回顾：

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　　截至今日17:30，利率市场收益率多数上行，10Y国债上行2.75bp至1.84%，30Y国债上行3.7bp至2.25%。信用市场收益率多数上行，2Y期AAA信用债上行0.75bp至1.75%。债市早盘平开。中国央行开展1205亿元7天期逆回购操作，净回笼193亿元。资金面中性，资金情绪指数49，资金价格较昨日上涨，DR001在1.30%附近，DR007在1.46%附近。当天为买方主力，基金呈卖出趋势，基金跟随行情变动多空分歧较大。

　　首席经济学家刘郁

　　债市内生状态正在发生变化，市场关于年内二轮降息的预期或重新凝聚。从11日行情来看，尾盘会议通稿内容出炉，强化了市场对于“宽货币”的信心，中长端利率行情加速发酵，10年、30年国债全天下行幅度扩大至2bp、3bp。对比近两年末中央经济工作会议财政与货币的表述，2024年对财政的要求更高，货币的态度则偏中性；2025年二者关系似乎出现反转，经济稳定增长、物价合理回升等关键任务均成为货币的考量指标，财政则是保留必要的赤字水平。

　　固收首席分析师李清荷

　　短期来看，宽松预期升温提振债市情绪，利率迎修复动力。此前债市因超长端调整、宽货币预期降温陷入弱势，会议提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”将直接扭转市场悲观情绪，尤其是前期超跌的30年国债等超长端品种，会议通稿发布后，30年国债下行2-3bp，超长债弱修复行情开启，但由于公募销售新规利空未出尽，进一步向下空间打开仍需等待政策实际落地，年底至明年年初是降准降息的关键节点，这会成为债市重要催化。

　　固收首席分析师刘雅坤

　　短期政策加码概率回升，对债市短期利多。但中期来看，债市或逐步逆风。我们前期发布的年度策略报告中指出我们认为长债的主要向上驱动可能来自再通胀风险，而本次会议强化了相关预期，而随后续实施城镇居民增收计划、优化机制来有效撬动民间投资活力等政策推进内需偏弱格局或改善，债市或逐步逆风。策略上，当前央行给定1.75%-1.85%区间或使得债市上有顶，短期或对十债收益率上行有所约束，关注1.85%关键点位以上的配置价值。

　　2、健全地方税体系

　　首席经济学家郑小霞

　　本次会议提出“健全地方税体系”，具体内容可能是二十届三中全会《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中明确的“增加地方自主财力，拓展地方税源，适当扩大地方税收管理权限”，相关改革举措有望在2026年落地。

　　开源证券宏观首席分析师何宁

　　再次，加快推动税制改革落地。会议强调“健全地方税体系”，或意味着消费税改革、财产税改革将有序落地，扩充地方政府财政收入。 最后，准财政或仍是稳增长的重要工具之一。“继续发挥新型政策性金融工具作用”指向政策性金融工具将继续加码，最快可关注年底增发以支撑开门红的可能性。

　　首席经济学家郭磊

　　“健全地方税体系”。“十五五”规划建议稿提出“完善地方税、直接税体系”，这是未来五年的任务。中央经济会议把健全地方税体系作为明年的工作之一，意味着消费税相关改革可能会加快。这将有利于形成地方培育税源的激励机制，把地方传统以招商引资为主导的“生产端竞争”变为投资于人的“消费端竞争”。

　　德邦证券首席经济学家程强

　　白银价格迭创新高。近期白银价格持续强势，2025年12月10日沪银收报14373元/千克，涨幅达5.44%，带动板块走强。我们认为白银价格的持续上行或与金银比的回升相关。随着前期黄金价格持续上行，金银比被不断拉大，2025年6月金银比已扩大至100以上，而伴随黄金价格开始盘整，白银价格逐步启动修复。截至12月9日，金银比约为71.7，已较前期高点出现明显回落，但相比长期均值62.9仍有进一步修复空间。

　　首席策略分析师王君

　　短期扰动不改趋势，白银中期上行逻辑坚实。展望后市，尽管美联储开启降息周期后，前期部分基于宽松预期入场的资金可能获利了结，引发白银价格的短期震荡与波动。但从中期视角看，决定白银价格的核心逻辑已从单一的金融属性转向由“绿色能源转型”与“革命”所驱动的强劲工业需求。在光伏、车及AI基础设施等领域用银量持续增长，且全球白银市场连续数年面临结构性供应短缺的背景下，白银的商品属性正为其构筑坚实的长期上行基础。

　　国际清算银行

　　散户狂热正在升温。最值得注意的是，一种“错失恐惧症”正在促使投资者在人工智能相关领域以及黄金或加密货币上押注。并且，随着这些资产价格的跃升，一些投资者现在似乎也开始转向白银，尤其是因为他们意识到白银具有实际用途——这与许多其他投机性资产不同。这使其具有双倍的吸引力。可以说，白银正在成为新的黄金。

　　今日债市要闻：

　　1、严格规范销售行为公募基金销售行为规范征求意见

　　为进一步规范基金销售行为，切实防范基金销售活动中误导投资者、损害投资者合法权益的行为，中国证券投资基金业协会起草制定了《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》（以下简称《规范》），已下发给基金公司，征求行业意见。《规范》对基金一般宣传推介行为、通过直播形式开展宣传推介行为、基金销售信息和费用揭示、基金销售业务绩效考核等方面提出明确要求。

　　2、蓝佛安：落实更加积极的财政政策，保持政策力度和政策连续性

　　“会议对明年的财政政策明确定调，要求继续实施更加积极的财政政策。这与今年的政策取向一以贯之，是应对外部冲击和内部风险挑战的重大决策部署。”财政部部长蓝佛安说，落实更加积极的财政政策，在具体安排上，主要是做到“两个保持”：保持政策力度；保持政策连续性。