港股作为典型的离岸市场，其流动性受海外环境影响显著，而基本面则与内地经济紧密相连。相比基本面，流动性对港股行情的影响更为直接和迅速，其中科技类资产对利率变化更为敏感。

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除了流动性，估值优势、资产质量提升与市场生态重塑多重因素，也将促使港股估值修复。多家券商机构展望2026年港股行情时指出，随着港股基本面触底反弹，叠加其依旧显著的估值折价，港股市场在2026年将迎来第二轮估值修复以及业绩进一步复苏的行情。

南向资金创纪录流入

2025年港股市场最显著的特征之一是南向资金的持续涌入，成为支撑港股今年整体表现较好的关键力量。

Wind数据显示，截至2025年12月15日，南向资金年内净买入额已达到1.39万亿港元，远超2024年全年水平，创下互联互通机制开通以来的新高。在此情况下，南向资金通过港股通已累计净流入5.09万亿港元，距离5.10万亿港元关口只有一步之遥。

这一资金规模不仅为港股市场提供了充沛的流动性，更显著增强了内地投资者对港股市场的定价权。截至三季度末，港股通持仓市值已突破6.3万亿港元，占港股总市值的12.7%。

南向资金的持续流入，与宽松的货币政策环境不无关联。在银行存款利率持续下行的背景下，分流至A股、港股在内的权益市场。据中信证券统计，今年前11个月，港股市场累计成交额突破57.5万亿港元，创历史新高，并较上年同期增长约94.5%。仅11月份，港股通月度净买入额再次突破1200亿港元。

至于2026年南向资金流入情况，中金公司预计，未来一年主动公募与险资部分增量或达6000亿港元。假设未来港股比重从当前30.8%提升至35%，若新发基金速度维持当前水平，后续空间约1000亿港元—1500亿港元；假设港股占权益比例提升至20%左右，再考虑每年3.3万亿港元新增保费部分投资规模约A股的1/4，预计后续有望带来约3500亿港元—4500亿港元。

实际上，南向资金更大的不确定性来自个人投资者入市。中金公司预计，考虑2023年以来，内地投资者月度净申购可投港股ETF的规模中枢在150亿港元—200亿港元上下，而今年10月这一规模大概在400亿港元左右。如果以上述速率作为潜在流入的上下限，未来一年内买入规模或超2500亿港元甚至达到5000亿港元规模。

中信证券也表示，考虑到理财和货基等产品收益率持续下滑，而今年以来中国资产的“赚钱效应”愈发显著，居民“存款搬家”现象或将持续。特别考虑到港股的低配情况，预计南向资金将持续增配港股，尤其散户资金有较大的增配空间。

回购热情升温

与南向资金涌入相呼应的是，港股市场回购热情出现升温。

Wind数据显示，截至2025年12月15日，港股上市公司今年以来的回购金额为1693.45亿港元，相比2024年2655.13亿港元的回购金额，下降比较明显。

不过，若从月度数据维度深入剖析，自10月港股市场步入阶段性调整行情以来，港股上市公司的回购热情呈现出显著升温态势。具体来看，2025年10月，港股上市公司的回购金额达93.72亿港元；进入11月，这一数字进一步攀升至117.42亿港元；而截至12月15日，短短半个月内，回购金额便已高达115.24亿港元，增长势头强劲。

近期港股上市公司回购金额的走高，主要源于两大驱动因素：一方面，小米集团等公司新近投身回购行列，成为推动回购规模扩大的新兴力量；另一方面，腾讯控股等公司持续加码回购操作，二者协同作用，促使港股市场回购金额不断上扬。

此外，10月中旬以来恒指回调，蓝筹股估值进入相对合理区间，多家龙头企业现金充裕，通过回购提升每股收益、传递信心；港交所2024年6月修订的“库存股新规”允许回购股份不予注销，为后续股权激励或再融资提供了便利，显著降低了回购门槛。

外资潜在回流

2025年是全球金融条件宽松和中国科技创新超预期的一年，也是国内资产价格从过去数年的低预期中修复的一年。

在此背景下，外资已不再流出港股市场。华泰证券11月初的一份报告显示，年初至今EPFR口径下外资流入港股134.4亿美元，外资基石投资者也积极参与港股IPO。华泰证券预计，若2025年外资在IPO市场基石投资占比45%在2026年延续，资金流入数额可能更高。

华泰证券研究指出，在人民币不再走弱甚至有升值预期的大背景下，外资在中国资产进行分散性配置的需求并不悲观。外资流入的空间是否能够兑现的核心驱动因素是国内基本面和人民币汇率，两者在明年都依然有正面催化。华泰证券测算，2026年外资流入规模或略低于今年，但相较于南向资金流入的持续性强。

中金公司的研究观点称，欧美长线外资在今年大幅上涨的背景下依然行动较慢，部分如新兴市场基金、全球除美国基金的低配幅度则持续加深。这也客观上说明欧美长线外资回流的门槛更高，国内基本面才是决定中长期外资流向的关键和主导。

港股有望延续修复

港股市场近年来一系列改革措施吸引更多资金沉淀，实现优质公司与资金的双向正循环。

展望2026年，中信证券认为港股将受益于内部的“十五五”催化，以及外部主要经济体的“财政+货币”双宽松政策，特别是美国和日本。从自身来看，港股不仅具备了国内完整的优质AI产业链公司（包括基础设施、软硬件、应用），叠加越来越多的优质龙头A股企业赴港上市，预计港股将受益于境内外市场的流动性外溢和AI叙事的持续催化。随着港股基本面的触底反弹，叠加其依旧显著的估值折价，港股市场在2026年将迎来第二轮估值修复以及业绩进一步复苏的行情。

建议投资者把握五大中长期方向：科技行业，包括AI相关细分赛道、消费电子等；大医疗板块，特别是生物科技；受益于海外通胀预期抬升叠加去美元化的资源品，包括有色和稀土；未来随着国内经济进一步复苏，相对滞涨且低估值的必选消费板块也有望迎来估值修复；受益于人民币升值的造纸和航空板块。

东吴证券12月12日发布的研报也指出，2026年港股会继续回升，主要基于以下理由：一是，预计2026年美联储会继续降息；二是，中美关系阶段性缓和，有利于缓解港股市场对双边关系不确定性的担忧；三是，2026年，国内货币+财政同步深化“逆周期+跨周期”；四是，企业盈利有进一步改善的空间；五是，在“赚钱效应”下，2026年南向资金有望持续流入；六是，海外资金有望“锦上添花”。

责编：叶舒筠

校对：王锦程

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