募投项目一再延期的新赛股份：新旧业务“青黄不接”，控制权变更后持续亏损

证券之星 刘浩浩

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近日，新赛股份(600540.SH)公告，因项目初期规划的市场需求未能如期完全释放，公司拟将募投项目“年处理20万吨棉籽浓缩蛋白及精深加工项目”(以下简称“棉蛋白项目”)完成时间延后一年。而这已经是该项目第三次宣布延期。

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证券之星注意到，棉蛋白业务是新赛股份近几年重点拓展的棉业主业产业链延伸项目，也是公司自2023年控制权变更以来积极打造的新增长点。不过，受宏观经济环境及行业竞争加剧等影响，该业务市场开拓进度缓慢。截至今年上半年，该业务营收占比仅有3.81%。在此背景下，新赛股份当前收入依然主要来自传统皮棉业务。不过，该业务近年来深陷盈利困境，毛利率持续为负值，如2024年毛利率仅有-0.95%。在传统业务疲软而新业务尚未形成有效支撑的双重压力下，新赛股份近几年业绩持续亏损。今年前三季度，虽然公司营收规模同比增长逾四倍并创下历年同期新高，却依然未能走出亏损泥潭。

募投项目第三次宣布延期

12月27日，新赛股份公告，公司拟将募投项目“棉蛋白项目”完成时间延后至2026年12月31日，相较原计划达到可使用状态时间推后一年。对于项目延期原因，公告表示主要因行业市场环境变化所致。

据新赛股份披露，“棉蛋白项目”原计划通过与区域内外大型饲料集团或养殖企业建立合作来消化新增产能。但自2023年以来，国内畜牧养殖业整体效益有所波动，以致该项目初期规划的市场需求未能如期完全释放。因此，公司决定适度放缓该项目建设进度。

证券之星注意到，截至12月15日，新赛股份“棉蛋白项目”资金总投入进度仅55.66%。而本次延期已经是该项目第三次延期。

2022年初，新赛股份通过定增融资募得资金净额5.54亿元，拟投向一批募投项目。不过，2023年8月，公司公告称，为实施新发展战略，公司拟加大对棉业主业投资力度，使产业发展资金进一步向主业靠拢。公司决定将原募投项目“湖北新赛农产品物流有限公司二期扩建项目”变更为“棉蛋白项目”。

据公司当时披露，该项目将分两期建设，项目计划总投入6.02亿元，拟使用募集资金1.26亿元。该项目预计于2024年8月交付，其中一期项目拟于2023年9月投产运营。

新赛股份对该项目市场前景高度看好，当时其表示，该项目投产后生产的主产品脱酚棉籽蛋白是动物饲料的良好基料，进入市场后有显著竞争优势。该项目的实施将有助于公司快速抢占新疆棉籽高蛋白加工市场，有助于公司产业结构的优化和升级。

在效益方面，新赛股份预测，该项目建成后预计年均可实现销售收入7.58亿元，生产期年均实现利润总额6055.48万元；项目税后财务内部收益率为13.58%。

不过，该项目此后推进并不顺利。2024年4月，新赛股份发布公告称，根据项目实际建设进度及未来发展规划，决定将该项目的完成时间延期至2024年12月31日。

2024年12月，新赛股份再公告称，受项目工作量、施工进度和结算进度等因素影响，该募投项目实施进度较原计划有所滞后，公司决定将该项目完成时间再延期至2025年12月31日。

棉蛋白业务上半年营收占比仅3.81%

证券之星注意到，在新赛股份“棉蛋白项目”一再延期背后，公司棉蛋白业务持续孱弱。

资料显示，新赛股份于2004年上市，是新疆地区棉花全产业链龙头企业，当前主营业务为皮棉业务、棉籽精深加工业务及矿产加工业务。

2023年9月，新赛股份完成控制权变更，中新建物流(持股比例29.16%)取代艾比湖投资成为上市公司控股股东。此后，按照“一主一辅一支持”的发展战略，新赛股份积极推进在棉蛋白市场领域的布局，试图将该业务打造成为公司新的增长点。

然而，受宏观经济环境波动、大宗商品价格变化及下游养殖行业需求阶段性承压等多重因素影响，该业务发展并不顺利。虽然新赛股份“棉蛋白项目”一期项目2023年就已投产运营，但据公司披露，该项目产能利用率至今仅有70%，尚未达到设计产能及项目预期的盈亏平衡点。

反映到财报上，新赛股份棉蛋白业务近几年营收占比持续较低。2023年，该业务实现收入0.03亿元，营收占比仅0.33%。2024年，该业务收入增至0.46亿元，营收占比达到2.79%。然而，因受下游水产饲料养殖业市场需求波动影响，报告期内公司棉蛋白产品销售价格波动剧烈，该业务陷入严重亏损状态。2024年，该业务毛利率仅有-48.54%。

今年上半年，新赛股份未披露棉蛋白业务的毛利率情况。公司在半年报中表示，受益于“棉蛋白项目”培育初见成效，上半年公司产品已成功销往20余个省、市、自治区，为公司棉花产业链延伸奠定了坚实基础。今年上半年，该业务实现收入1亿元，同比大增962.84%。不过，该业务营收占比依然仅有3.81%，对公司整体业绩影响十分有限。

控制权变更后公司持续亏损

在新赛股份棉蛋白业务疲软背后，公司已连续多年亏损。

证券之星注意到，2010年，新赛股份达到上市后的业绩高点。当年公司核心皮棉业务实现收入10.15亿元，其营收占比、营业利润率分别达到53.81%、14.95%。不过此后数年，受行业产能过剩、竞争加剧、下游需求萎缩等影响，该业务毛利率持续承压并转为负值。如公司控制权变更前的2022年，该业务毛利率仅-18.39%。此外，新赛股份近年来拓展的棉纱、食用油、矿产等业务业绩也不理想，均未能成为利润增长点。

在此背景下，2011-2022年，新赛股份扣非后净利润续12年亏损。

2023年控制权变更后，新赛股份开始大力拓展棉籽深加工业务，即棉蛋白、棉油等业务，试图推动公司主业向高附加值产业链延伸。然而，新赛股份业绩并未能就此扭转颓势。

2024年，新赛股份皮棉业务实现收入11.32亿元(营收占比69.2%)，相较2010年实现较大提升。然而，该业务毛利率仍仅有-0.95%。公司新布局的棉油业务营收占比则仅有4.9%，棉蛋白业务更处于严重亏损状态。棉籽业务虽然近几年收入增长较快，2024年营收占比达到14.25%。不过，受产品价格承压影响，该业务毛利率同样仅有-15.09%。

在传统业务、新业务均较为疲软的情况下，2024年，新赛股份实现收入16.36亿元，只相当于2010年的87%；公司毛利率则仅有-4.35%，公司处于严重亏损状态。

今年前三季度，新赛股份实现收入33.17亿元，同比大增436.44%；实现归母净利润-4725万元，同比增长20.12%；实现扣非后净利润-7552万元，同比增长0.97%。

证券之星注意到，受益于皮棉、棉蛋白等主要产品销售数量同比增长，今年前三季度新赛股份营收创下历年同期新高。不过，公司盈利增长主要受到投资收益影响，报告期内公司投资收益同比激增327.79%，显著增厚了公司利润。此外，因营业成本增量小于收入增量，公司毛利润同比也实现大幅增长，毛利率则由上年同期的-3.57%增至1.02%。

不过，今年前三季度，新赛股份资产减值损失同比激增3899倍，公允价值变动收益也同比下降283.5%，严重挤压利润空间。报告期内公司净利率仍未能实现转正，仅有-1.56%。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)