从短期纾困到长期生态重塑 超预期新规落地 债市迎阶段性利好

　　近期，市场关注已久的《公开募集投资基金销售费用管理规定》正式稿揭开“面纱”，引发业界热议。分析人士认为，相较于此前发布的征求意见稿，正式稿在赎回费率设置、过渡期安排及费率档位划分等核心环节做出显著优化，呈现出“精准松绑、缓释压力”的政策导向。对于债券市场而言，新规以较为缓和的结果落地，将显著降低债基短期面临的被动赎回压力，即债市在负债端将得到一定支撑。

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　　政策松绑超预期赎回风险显著收敛

　　可以看到，公募基金销售新规正式版文件相较于征求意见稿主要有三方面的核心变化。

　　其一，征求意见稿将债券型基金的赎回费与股票基金、混合基金做相同设置，对持有期小于7天的，赎回费不低于1.5%，持有期小于30天的，赎回费不低于1%，持有期小于3个月的，赎回费不低于0.5%；而正式版文件则规定，对于持有期在7天及以上的个人投资者可另行约定，对持有期在30天以上的机构投资者也可另行规定。

　　其二，对于指数型基金的投资，征求意见稿未对其投资者及不同持有期进行区分；正式版文件中则明确，对于个人投资者，持有期在7天及以上则可另行规定。

　　“更为关键的是，本次调整期已延长至12个月，即正式稿将于2027年1月1日开始执行。”研究所固收首席分析师李清荷认为，正式版销售新规对持有期在30天及以上的机构投资者赎回费设置了另行约定的条款，这可视为对持有期30天及以上机构投资者赎回费的豁免；同时，调整期由此前的6个月放宽至12个月，也为机构投资者和公募基金留出了更多腾挪的时间，能够在一定程度上缓解债券基金面临的较大集中赎回压力。

　　无疑，新规的“轻轻落地”对债市情绪构成了显著利好。

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，元旦后的首个交易日，间利率债市场收益率整体下行。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限下行1BP至1.26%；2年期收益率回落1BP至1.35%；10年期收益率稳定在1.84%附近。

　　研究所固收首席分析师张继强指出，正式稿将债基免赎回费持有期门槛大幅缩短，显著缓解了此前市场担忧的债基流动性及交易属性弱化问题，原本预估的1至2万亿元集中赎回风险已大幅收敛。固收首席分析师杨业伟亦强调，12个月的过渡期充分缓解了机构整改压力，即便存在赎回风险，于漫长周期内也将较为有限。

　　短中长三维传导债市生态持续优化

　　多位受访的业内专家判断，新规对债市的影响将通过短期情绪修复、中期结构调整、长期生态重塑三个维度逐步传导，不同阶段的影响逻辑与市场表现也将呈现出差异化特征。

　　短期来看，政策松绑超预期，有助于债市情绪集中修复。固收首席分析师左大勇表示，新规对债基赎回费的调整构成超预期利好，前期受利空扰动的二永债与普信债之间的超额利差存在压缩空间，当前3年至5年期AAA和AA+等级二永债的收益率及信用利差仍处于年内较高的历史分位数水平，有望迎来交易性窗口。

　　中期来看，债基生态有望迎来结构性调整，资金流向也将呈现出分化的特征。“我们预计，后续债券ETF基金将进一步承接机构投资者的资金，也就是说，债券市场有望迎来阶段性交易窗口。”一位券商固收部门负责人告诉记者，“2025年，债券ETF市场持续扩容，其中尤以信用债ETF基金为主，考虑到新规明确ETF基金赎回费可另行规定，制度安排明显优于普通债券基金，叠加ETF基金交易更加灵活，因此该市场后续有望进一步承接机构投资者的资金。”

　　研究所金融业首席分析师王一峰表示，低利率环境下，理财通过配置公募基金增配权益资产的诉求会明显提升，“固收+”及ETF将成为重要抓手，有望承接部分场外债基流出资金。

　　长期来看，新规将引导债市形成“长期投资为主、短期交易为辅”的良性生态，推动市场高质量发展。

　　据业内人士测算，公募基金行业费率改革的平稳落地，标志着行业迈向了高质量发展的新阶段，每年可累计向投资者让利约510亿元，在显著降低投资成本的同时，也引导更多资金长期配置债券市场。

　　首席经济学家孙彬彬称，新规对机构短炒债基仍有约束（不满30日需收取高额赎回费），这将有效抑制市场短期投机行为，增强公募债基负债端稳定性，减轻机构频繁申赎对债基日常管理的干扰，为债市长期稳定运行奠定基础。

　　震荡格局未改聚焦结构性机会

　　展望后续债市表现，机构普遍认为，尽管新规落地能带来阶段性利好，但长端利率债的供需矛盾并未完全解决，债市整体仍将维持震荡格局，短期交易行情幅度有限。

　　固收首席分析师姜珮珊说，从目前政府债的发行计划来看，承接担忧并未消除，叠加债券赚钱效应偏弱，后续债市或仍以震荡为主，难以出现趋势性行情。

　　华创证券固收首席分析师周冠南也表示，元旦节后或有小幅交易行情，但考虑到一季度信贷开门红、政府债券供给前置等扰动因素仍在，因此行情持续性存疑，建议交易博弈的资金及时止盈。

　　综上，回到投资布局方面，目前市场人士更建议聚焦结构性机会，采取“短端打底、波段操作、优选品种”的策略。

　　具体而言，一方面建议把握短端产品和存单的确定性机会，在资金面整体宽松的背景下，关注套息策略，可小仓位积极参与调整后的波段交易，注重逆向操作、快进快出。

　　另一方面，建议把握二永债及中高等级信用债的修复窗口。固收首席分析师谭逸鸣认为，随着新规的落地，二永债相较于普信债的比价空间阶段性或有压缩机会，值得把握。

　　最后，是关注债券ETF及“固收+”产品的配置价值。王一峰认为，该类产品将成为理财增配权益资产的重要抓手，有望持续吸引增量资金流入。同时，各机构应谨慎对待长端利率债，拉长时间维度考虑，虽然超长债仍具备一定的配置性价比，但需警惕供需矛盾带来的波动风险。毕竟，现阶段债市运行的核心矛盾仍在于宏观经济基本面、财政发力节奏及资金面的变化。投资者需理性看待政策利好，在震荡格局中聚焦结构性机会，兼顾收益与风险控制，实现资产的稳健配置。

（文章来源：经济参考报）