南都电源多重困局：高担保、高负债压顶，亏损下易主梦落空，赴港融资前景难料
证券之星 陆雯燕
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1月15日晚间，南都电源(300068.SZ)披露了2026年度对子公司提供担保的公告，公司及子公司提供担保额度超过最近一期经审计净资产的100%。高担保叠加高负债加剧了南都电源的经营压力，公司此前启动的赴港融资计划目前仍无实质性进展。
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证券之星注意到，南都电源再生铅业务因行业趋势转变沦为“失血包袱”，公司主动减产导致收入大幅下滑。寄予厚望的锂电业务则“造血”乏力，难以填补减产缺口，业绩连续亏损使南都电源深陷转型阵痛。而此前筹划的控制权变更与再生铅剥离事宜仅七日便告吹，久居幕后的实控人未能如意“离场”。
资金链高度承压
公告显示，本次提供担保后，南都电源及子公司累计获批担保金额为80.5亿元，均为对子公司及控股子公司担保，合计约占公司2024年净资产的201.65%。目前，南都电源对子公司及控股子公司实际担保余额为49.18亿元，约占2024年净资产的123.19%。
获批担保金额高企，意味着公司每1元净资产背后就有约2.02元的担保责任。南都电源风险提示称，对资产负债率超过70%的单位担保额度超过公司最近一期经审计净资产50%。高负债率子公司获得担保，进一步加剧了南都电源的整体风险。
数据显示，近年来南都电源资金链承压。截至2025年9月末，公司长短期借款合计72.2亿元，一年内到期的非流动负债高达13.87亿元，同期账面货币资金仅18.64亿元。其资产负债率已攀升至79.01%，在制造业企业中处于高位水平。
南都电源主营产品包含锂离子电池及系统、铅蓄电池及系统、氢能关键设备及锂、铅资源再生产品的研发、制造、销售及服务。公司自2020年开启铅蓄电池业务向锂电池业务、传统业务向新业务的转型，至2024年底已经基本完成。
证券之星注意到，锂电业务产能扩张的步伐并未停下。2025年半年报显示，南都电源现有锂电电芯产能10GWh，新型电力储能集成产能10GWh。报告期内，公司华拓二期4GWh锂电池电芯产能建设、扬州10GWh集成产线建设有序推进。
这导致南都电源陷入两难困境，一边资金吃紧、旧债难偿，另一边还需持续“烧钱”建设新产能。由于新建储能系统集成产能，公司2025年前三季度末的在建工程14.76亿元，同比增长25.25%。
为缓解资金压力，南都电源于2025年4月启动赴港上市计划，但截至目前未有任何进展。事实上，南都电源的资金筹措之路一波三折，其2020年用于扩大锂电相关产能的14亿元定增失败，此次融资失利让公司资金压力倍增。
旧业“失血”新业难扛大旗
2023年以来，南都电源业绩颓势尽显。2023年及2024年归母净利润分别同比骤降89.19%、4260.62%，其中2024年归母净利润巨亏14.97亿元，同比盈转亏。
2025年前三季度仍未走出亏损泥潭，分别实现营收、归母净利润59.11亿元、-2.2亿元，同比分别下滑24.8%、189.22%。
深究持续“失血”原因，与业务板块减产不无关系。随着新能源行业铅电改锂电的趋势以及公司产能结构的变化，南都电源再生铅板块整体面临行业产能过剩以及成本不断增加的情形，加之2024年四季度政府补贴暂缓，再生铅板块整体业绩由盈转亏，再生铅业务后续的经营情况出现了巨大的不确定性。
因此，南都电源在2024年选择再生铅板块业务减产来减少亏损。2025年前三季度，受再生铅板块主动减产影响，南都电源再生铅业务板块同比营收减少20亿元，也因此导致公司短期内收入“失速”。
再生铅作为实现铅电池业务闭环的关键支撑，现如今已成为南都电源的包袱。事实上，自2022年起，再生铅的毛利率就已陷入亏损状态。
2024年，再生铅营收同比下滑46.63%，毛利率-3.11%。2025年上半年，该产品营收同比直降72.33%，营收占比从2024年的42.31%缩水至19.35%，毛利率则同比减少6.49个百分点至-11.02%，这意味着再生铅业务越卖越亏。
证券之星注意到，再生铅板块减产之际，南都电源大力推进的锂电业务未能弥补减产带来的缺口。数据显示，锂离子电池产品、锂电池材料2024年营收分别同比下滑55.93%、27.31%，合计30.4亿元，营收占比合计仅38.07%。2025年上半年，二者营收为19.94亿元、3.27亿元，同比分别增长9.54%、-23.41%，合计营收占比攀升至59.16%。
更棘手的是，锂电业务的“造血”功能同样不容乐观。2024年锂离子电池、锂电池材料毛利率分别为-8.12%、5.08%，同比大幅下滑26.44、9.51个百分点。2025年上半年，两项业务毛利率同比分别减少11.61、0.02个百分点，为17.63%、7.24%，盈利修复不及预期。
显然，南都电源尚未进入战略转型收获期。新旧业务衔接不畅，两大主业一个失血、一个造血能力承压，成为公司转型路上的核心困局，如何强化核心业务盈利能力成为南都电源必须攻克的难题。
易主计划火速告吹
根据2025年12月11日披露的公告，南都电源控股股东杭州南都电源有限公司(下称“杭州南都”)、上海益都实业有限公司(下称“上海益都”)、上海南都集团有限公司(下称“上海南都”)拟筹划公司控制权变更，同时推动再生铅板块股权出售相关事宜。
但这场易主大戏最终沦为“七日游”闹剧，2025年12月18日，南都电源宣布终止控制权变更。就终止原因，南都电源表示，由于涉及事项较多，经交易各方就核心条款经多次协商和谈判后，仍未达成共识。受此消息冲击，12月19日复盘首日，南都电源股价大跌11.37%。
作为南都电源实控人，周庆治曾推动南都电源于2010年登陆创业板。周庆治及其一致行动人通过杭州南都、上海益都、上海南都合计持有10.52%的股权，故被认定为公司最终控制方。2025年三季报显示，杭州南都为第一大股东，但其持有的7576.63万股股份中有近40%被质押。
2022年5月19日，南都电源完成董事会换届选举，周庆治期满卸任董事一职，不再担任核心岗位，就此退居幕后。据媒体披露，周庆治早已入籍新加坡，并长期定居在新加坡，并不参与南都电源的事务。
证券之星注意到，周庆治股权层面的退出或早有筹谋。在其卸任董事长当年，2022年12月，上海益都、上海南都计划通过集中竞价交易方式减持不超过1728万股股份，但最终并未实施。而是在2023年2月，通过大宗交易方式合计减持1729.74万股股份，占彼时公司总股本的2%，合计套现3.54亿元。此后公司股价长期震荡下行，控股股东方再未有减持动作。
值得注意的是，控制权终止公告中并未提及再生铅板块股权出售的后续安排，引发投资者关注。南都电源在互动易平台回应称，由大股东筹划的控制权变更及相关再生铅板块剥离的事项已终止，但不改变公司此前基于自身战略发展需要而制定的业务优化计划，公司仍将独立且继续推进再生铅业务的股权出售或相关资产优化工作。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)
