观察｜从头部公司IPO征程折戟，看消金业在弱需求下的经营困境

马上消金的五年IPO征程，折戟了。

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近日，证监会官网显示，马上消费金融股份有限公司（以下简称“马上消金”）的IPO辅导状态已变更为“撤回辅导”备案。自2021年1月报送辅导备案登记材料，马上消金的IPO征程已达五年。中金公司、中信建投作为其辅导机构，至今已开展辅导超二十期。

券商中国记者第一时间取得了马上消金的回应：“综合考虑资本市场环境的变化，公司主动调整了上市节奏，目前已暂缓上市辅导。当前公司经营状况良好，我们将继续专注于业务发展，待时机成熟时再稳步推进上市工作。”

马上消金财报显示，截至2025年6月末，马上消金总资产规模为680.99亿元，较年初增长25.39亿元，增幅为3.87% 。2025年上半年马上消金营收同比增长12.96%至87.35亿元，在行业内仅次于营收超百亿的蚂蚁消金；净利润同比增长8.07%至11.55亿元，规模位列行业第三，仅次于蚂蚁消金和招联消金。

马上消金已经是消金行业里规模头部的主体。其个体命运，很大程度折射着消金行业的整体展业环境。

联合资信对马上消金出具的2025年金融债券（第三期）信用评级报告，此前就对其展业环境有所预警：“该司（马上消金）2024年表内贷款业务规模有所下降，金融监管政策及行业竞争环境对其业务发展的影响仍待观察”。

这个说法颇有代表性。整个消费金融市场都面临增速放缓甚至收缩的局面，居民消费的动能仍然偏弱，且一直延续至今。记者查阅央行数据，截至2026年1月份，住户部门项下短期消费贷款为9.43万亿，比去年1月份的10.12万亿减少6.82%，较去年12月末的9.49万亿进一步下滑；中长期消费贷款为48.82万亿，较48.79万亿仅增加0.06%，增速放缓。

9.43万亿的短期消费贷款是什么概念？继去年12月末居民短期消费贷款余额三年来首次跌落9.5万亿水平线下方（9.49万亿）后，今年1月再度微降，创出三年来（2023—2025年）的最低点。

当大环境还没有迎来顺周期的时候，个体是很难逆势作为的。贷款规模分母比较大的各类大中型消费金融展业主体，集体告别规模高增长已是不争的事实。有去年规模增速较高的腰部消金公司对记者直言，即便其去年在较低的规模基数上创出了较高的同比增幅，但今年并不对增速做强制要求；另有几家消金公司或被动或主动弱化了贷款余额增量及新增贷款户数考核，并在内部更加强调零售贷款资产的质量管控。

评级机构此前对马上消金经营面的预警颇具代表性：

一是要关注信贷资产质量及盈利变化情况。消金公司的客户定位一般为传统金融机构尚未覆盖的人群，随着外部环境的变化，行业信用风险水平上升，公司信贷资产质量面临一定下行压力，需对未来公司信贷资产质量和盈利能力变化情况保持关注。

二是关注外部环境变化对业务发展带来的影响。国家鼓励和促进消费的政策导向对消费金融行业发展带来一定红利；但另一方面，宏观经济、市场参与主体不断增加导致的行业竞争加剧以及监管趋严的外部环境，对消费金融行业发展也形成一定压力，未来业务拓展及资产质量变化有待观察。

三是融资成本有待进一步压降。这主要针对非银行系消金公司，这些消金公司的资金成本确实处于下行通道，但相较于部分银行系消费金融公司成本仍有优化空间。

如果说前几年，消金公司还只是“卷结构”，比如将解决下沉有余但精准不足、整体有余但局部不足、普及有余但普惠不足等问题停留在思考层面，现在则是到了不得不将其付诸实践的时候了。因为增量难拓，所以存量必“卷”。尤其是稳住存量零售资产的质量，是今年多家消金公司表态加码的重点。

一名华东地区大中型消金公司总经理告诉记者，其公司主动摒弃规模指标已持续好几年，只考核净利润水平。基于其观察，目前消金资产质量仍处下行期。目前年利率24%的对客资产紧缺且利润空间小，36%年利率资产风险已累积到高位，很多腰部机构今年规模可能也“增不动了”。

综上，把资产质量管住、把新发风险防住，是在经济增速放缓、消费需求偏弱叠加市场利率下行的经营新常态下，消金公司从存量资产要收益的必然之举。这也就是为什么，越来越多的消金公司开始在不同场合表态，称现在“质量”远比“规模”更重要。 

责编：战术恒

排版：王璐璐

校对：王锦程