抢抓时间窗口！可转债首季发行规模大增260％，加速“上新”流程缩短超一百天

　　此前A股上市公司发行可转债需要近一年半时间，在市场亟须“活水”补充的情况下，政策松绑、上市企业加速披露通过、监管审核加快形成三方共振，今年一季度新债发行规模出现了井喷。

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　　3月17日，（002468.SZ）披露向不特定对象发行资金总额不超过30亿元的可转换公司债券预案，成为继2月初（603019.SH）公告拟发行80亿元可转债后，又一单大额可转债预案。据Wind数据统计，截至3月18日，今年已有20家上市公司发布可转债发行预案，合计拟发行规模315.94亿元，与去年同期11家上市公司发布可转债发行预案以及仅118.85亿元的融资额相比，提升超过260%。

　　“政策上今年春节前沪深北交易所集体推出优化再融资的一揽子措施，核心变化有三点：一是重新打开此前几乎被堵死的破发优质企业的再融资渠道；二是简化流程，提高了灵活性和便利度；三是重点向优质上市公司以及科技创新企业倾斜。这直接激发了像中科曙光、申通快递这类优质企业的发行热情。另外从市场供需看，目前沪深交易所存量转债规模较去年底又减少约220亿元，叠加后续还有强赎潮，因而必须加快优质供给入市节奏，才能缓解市场的供需错配。”上海澜成私募基金总经理许佳莹告诉《华夏时报》记者。

　　政策松绑企业抢抓时间窗口

　　对于当前新债发行加速的趋势，从券商到投资机构，见其成，尤其是上市公司更是积极加速推动再融资进程。

　　在今年2月9日沪深北三大交易所发布再融资新规后，科创板上市公司（688686.SH）于2月10日即发布了可转债预案，2月26日公司第二次临时股东大会通过了该方案，剔除春节假期，仅用了五个工作日。

　　华创证券固收首席分析师周冠南发布的最新测算数据显示，可转债新券从发布预案到发行上市，中间流程包括：董事会预案、股东大会批准、交易所受理、上市委通过、同意注册，直至发行上市，在2024和2025年平均用时超500天。而从2025年10月至2026年2月5个月期间，上市公司董事会发布预案至转债上市平均审批时间约为401、325、388、370及301天，较前两年大幅缩短100天以上。而转债从董事会预案环节到股东大会通过环节的用时，从2024年和2025年280天左右，到今年初又快速回落至约175天，这一阶段用时虽然大幅减少，不过距离2023年的平均不足百天仍显冗长。

　　“奥普特发债预案的火速通过显示今年新债发行将大大加快。2023年的再融资政策对近年可转债市场发行产生了深远影响，当年11月，沪深交易所就优化再融资监管安排相关情况答记者问，严格限制存在破发、破净情形上市公司再融资，并严控连续亏损企业融资间隔期。 此后上市公司可转债再融资渠道被大幅收紧，新发转债预案数量断崖式下滑。数据显示，2024年转债新券发行不足400亿元，较2023年下降近千亿元；2025年，转债供给低位运行，全年发行新券仅650亿元。”上海一家头部券商债券分析师陈斌受访时指出。

　　许佳莹认为，在当前板块轮动快、指数盘整的背景下，发行人希望加速发行。可转债作为自带期权属性的债券，本身相比其他债券对融资窗口期的价格更为敏感。时间缩短意味着能更快锁定当前依然存在的“供不应求”市场环境，避免如股价波动影响转股预期等情况发生。奥普特转债预案发布后获股东大会迅速通过，正是受益于流程的简化。

　　“新规把此前几乎被堵死的破发企业再融资渠道重新打开，叠加流程简化与成本下降，使中长期可转债供给有望实现温和回升。同时转债结构优化，更多偏向于新质生产力方向。”固收分析师左大勇指出。

　　供需缺口或引估值泡沫

　　值得一提的是，尽管今年以来上市公司已发布315.94亿元的转债发行预案，但实际发行的规模仅在百亿元左右。由于存量转债缩水的态势并未止住，且即将到来的存量转债强赎小高潮，转债市场的供需缺口或进一步导致估值泡沫的出现。

　　据周冠南预计，2026年发行转债的规模有望恢复到900多亿元。

　　“今年一季度共有31只转债确认强赎，这也意味着后面几个季度转债市场存量萎缩的格局难改。在供给改善之前，转债供需缺口仍然存在，预计转债仍将在相对高的估值水平运行，而只有加快优质供给入市节奏，才能缓解当前严重的供需错配，避免估值泡沫过度膨胀，为市场提供更多可投资标的。”许佳莹坦言。

　　左大勇认为，再融资新规强调了“再融资全过程监管”，预计供给放松带来的实际影响可能要在6—7个月后才会反映。

　　近期伴随着A股调整，转债市场也高位回落，截至3月17日，中证转债指数再度下跌1.53%，跌破500点，年度涨幅收窄至1.46%。大盘指数在4000点区间持续盘整和可转债市场供给层面的扰动，是否会影响2026年转债估值的逻辑，成为投资圈关注的焦点。

　　“虽然新发转债逐渐起量，但不足以弥补存量转债的强赎、退出，存量规模缩水的趋势尚未扭转，转债供需矛盾并未缓解，供需因素对转债估值的支撑仍在。”无锡飞马咨询有限公司合伙人马毅明3月19日告诉《华夏时报》记者。

　　另外一方面，受股市调整影响，一些已经发行转债预案或即将发行转债预案的上市公司是否会因股价波动，调整可转债发行节奏，同样受到关注。

　　对此，许佳莹称，短期来看股价回调会增加发行难度。因为可转债的转股价值与正股价格挂钩，正股下跌会导致转股价值下降。如果此时发行，为了吸引投资者，公司可能需要下调转股价、降低票面利率或者增加补偿条款，从而提高了融资成本。

　　“关键是，如果股价处于破发状态，以往是不被允许融资的，虽然新规打开了破发优质企业的口子，但市场认购情绪仍会受股价走势影响。中长期来看，权益市场波动反而凸显了新债的配置价值。一方面，新债没有强赎风险；另一方面，股价回调导致部分存量老券价格高企的风险得到释放，而新债由于绝对价格普遍低于存量高估值标的，且大股东配售部分有6个月锁仓期，流通盘小，在‘固收+’资金配置需求旺盛的背景下，它们有可能走出独立行情。”许佳莹指出。

　　也有公募市场固收产品投研人士认为，预计转债供给放松带来的实际影响可能要在几个月后才会反映在市场中，其实际上市供给高峰将在2026年第二、三季度逐步显现。届时随着优质科创企业转债陆续上市，市场活跃度有望进一步提升，为机构投资者带来更多元的配置选择。

（文章来源：华夏时报网）