探索混装模式 公募REITs扩募有望迎来2.0时代

中国基金报记者 方丽 陆慧婧

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近日，中航京能光伏REIT扩募申报被上交所受理，这是行业首单资产混装的扩募项目。若成功获批，公募REITs将从单一资产扩募迈进混装资产扩募的2.0时代。

公募REITs探索混装扩募

招募说明书显示，中航京能光伏REIT扩募的基础设施项目为京能光伏，此次拟扩募装入的是苏家河口、松山河口两个水电站项目，拟募集规模为28.6亿元。经测算，扩募前内部收益率（IRR）为5.88%，扩募后为6.46%。

一位基金公司人士表示，光伏+水电资产混装扩募，两类资产结合可起到平滑现金流、分散风险的作用。通过拓展资产地域和丰富资产类型，实现规模效应与资产分散效应，有效规避单一资产收益大幅下降对基金整体收益的影响。

“公募REITs试点资产类型拓展至水电领域，不仅有助于吸引更多投资者参与REITs市场，推动市场规模扩大，还能进一步发挥其盘活存量资产、支持基础设施建设的作用，助力实体经济高质量发展。”上述基金公司人士称。

先锋瑞驰基金表示，中航京能光伏是经营权类项目在资产扩募上的进一步探索。该机构分析指出，项目首次上市装入的光伏项目，现金分派率和IRR都比较理想，从上市以来的市场表现也可以看出投资人对其的认可。

通过扩募购入水电资产，将从多方面受益：商业模式清晰确定、抗周期性强，且基本采取标杆电价模式，后期一般不会发生显著变化；电费全部由电网结算，不涉及电价补贴退坡风险和拨付账期较长的问题，现金流相对安全稳定；成本构成刚性，盈利能力稳定。

先锋瑞驰基金提醒，该项目交易电量占比偏低，国补电价占比接近60%，比例偏高，存续期内可能面临电价下降的风险。

单一资产扩募PK混装扩募

对于单一资产扩募和混装扩募的发展前景，不少业内人士认为，两者各有优势，混装扩募抗风险能力更强、收益稳定性更高，也更符合国际惯例。

“单一资产和混装扩募的差异在于底层资产的收入来源不同，前者容易受到行业景气周期的影响，后者所受冲击较小，混装能起到优化资产组合、分散风险、提高收益率水平的作用。”先锋瑞驰基金相关人士表示。

另一位业内人士也表示，混装模式从抵抗市场风险、保持收益稳定性角度来讲是有优势的，也符合国际惯例，单一资产抗风险能力较差，对二级市场价格变动比较敏感。“REITs底层资产的扩充可以促进其拓展非传统领域，分散风险，提高收益的稳定性，改善市场流动性，从而利于吸引更多期限长、透明度高、可供分配收益率高的底层资产利用REITs完成融资，形成投融资良性循环。”

也有人士认为，两者各有优劣。博时基金基础设施投资管理部基金经理刘玄认为，扩募对于基础设施公募REITs的好处主要在于提升了资产的分散性，降低了集中性的风险。在他看来，无论是单一类型资产的区域分散性还是相似资产收入的分散性，对已上市基金来说都具有积极意义。

“首发+扩募”双轮驱动

Wind数据显示，目前已经有4只REITs产品完成扩募，富国首创水务扩募处于已反馈状态，中航京能光伏的扩募已获受理。未来“首发+扩募”双轮驱动，REITs业务将进一步壮大发展。

一位基金公司人士表示，目前已经完成扩募并上市的公募REITs底层资产运营稳健，整体表现符合市场预期。扩募项目的稳健推进，有利于加快形成存量资产和促进新增投资良性循环。合理扩大有效投资，对于推动REITs市场形成“首发+扩募”双轮驱动新格局具有重要意义，而扩募项目的业绩表现也有望助力市场信心恢复。

刘玄也认为，扩募有助于进一步盘活基金发起人（原始权益人）存量优质资产，增强发展能力、降低负债水平，真正实践以存量带增量、以融资促投资，提高投资效率和投资水平；有利于完善市场化、法治化机制，推动基础设施REITs健康发展；有利于进一步拓宽基础设施项目资金来源，更好盘活存量资产、扩大有效投资，为推动基础设施高质量发展作出贡献。

自2020年4月试点启动以来，公募REITs市场稳步发展。数据显示，截至4月7日，已上市的35只基础设施公募REITs合计募集资金超1100亿元。REITs产品审批正驶入“快车道”，4月3日有4只公募REITs同日获批。业内人士表示，“首发+扩募”双轮驱动之下，公募REITs市场正迎来快速发展期。