超长特国+政治局会议落地，债市重归均衡，十债1.65%展现超强定力！ | 债圈大家说（周刊）
（数据来源：Choice）
图片来源于网络，如有侵权，请联系删除
1、储备期下的债市
图片来源于网络，如有侵权，请联系删除
研究所所长、固收首席张继强
第一，考虑到当前10年国债收益率已到达1.6%甚至以下的水平，在一定程度上已经透支长期逻辑和降息预期。在2025年债市起点高、扰动多、负carry背景下，债市向下空间不足、波动增大，控风险也是今年债市的必修课。从一、两年的时间长度看，债市有可能转入了震荡格局。第二，和日本相比，中国产业链完整，内需潜力大，新一轮产业革命也在蓄势待发，经济潜在增速整体上有一定保证，决定了债市走向零利率的概率较低。第三，在技术稀缺性远高于资本和劳动力的背景下，长期利率上行的空间也会有限，甚至有继续下行的可能。
固定收益首席分析师 赵增辉
关税落地后债市可能对贸易摩擦信息敏感度钝化，转为定价国内稳增长政策。当前节奏来看，货币端有望回归中性政策，存款利率等广谱利率有望调降，而财政发力节奏或相对靠后；建议10年期国债收益率1.65%以上积极配置，后续债市收益率有望向下突破低点。
固收首席分析师靳毅
利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。
固收首席分析师尹睿哲
海外政策多有反复，不确定性较大，但此轮贸易摩擦冲击的时间点有两个特征：一是在债市情绪相对谨慎，机构久期偏短的状态下；二是在利率刚刚经历一轮调整以后；考虑到行情演绎较快，机构上车机会不足，当前踏空资金比例不低，即使政策反复，利率上行空间也相对有限。市场约束主要在于资金成本，但政策或处于“储备期”，转向释放仅是时间成本问题，可以规避“负carry”品种，持券待涨。
固收首席分析师黄伟平
长债和超长债仍具波段交易机会，中短端价值较为确定，利率曲线陡峭化下行概率较大。1）央行宽松期权或在二、三季度兑现。2）美国关税政策不确定性仍较大，短期可能增加长债和超长债波动，但后续债市或对此逐渐脱敏。3）债市做多环境尚未改变，长债和超长债仍具波段交易机会，同时财政发力优先级进一步抬升货币转为积极配合，曲线陡峭化下行的概率较大，曲线变陡，同时建议重点把握短久期中低等级信用债、地方债等利差较厚的品种。
2、政治局会议召开
粤开首席经济学家罗志恒
为了应对关税影响，中国可以积极扩大内需，短期根据形势需要追加财政预算、适时降准降息、探索推出“中央房地产稳定基金”。具体而言，在财政政策方面，在赤字率4.0%的基础上，及时根据形势调整并宣布追加预算，确保必要的支出强度。在货币政策方面，用好总量和结构性政策工具，适时降准降息，提振居民消费和企业投资需求。
研究部国际组及固收组负责人、首席分析师陈健恒
而从财政发力的方向来看，基本围绕着“三保”、消费、“两新”“两重”等领域开展，与此前表述变化不大。整体来看，我们认为财政政策在原本已经比较积极的情况下可能暂时不会加码，而由于今年财政政策呈现出较为明显的前置发力的特征，二三季度财政政策力度可能会相对于一季度有所减弱。
首席经济学家芦哲
极端情况下，出口增速可能下降6.6个点，只要我国5个就业弹性最大的行业名义经济增速从Q1的4.5%提高到5.6%-7.0%，就能额外吸纳686万就业，基本能消化掉关税冲击带来的就业压力。这五个行业依次是：住宿餐饮（22.1人）、居民服务（14.6人）、水利环境和公共设施（11.4人）、建筑业（10.3人）、批发零售业（9.7人），因此建筑业的以工代赈和服务业的扩容提质，对缓解就业压力十分关键。
国信证券宏观固收首席分析师董德志
如果有财政加码，时点大概率落在下半年。会议表述“要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”，表明后续仍有增量财政政策出台的可能。根据我们对关税政策冲击的估计，可能需要万亿级别的增量财政政策来对冲。从投向上来看，虽然持续强调政策向民生与消费内需倾斜，但基建投资仍然是见效更快、掌控力更强的拉动方式。
中国国际经济交流中心副理事长王一鸣
扩大国内需求要以提振消费为重点，要优化财政支出结构，增加公共服务支出，来促进消费的扩大。当前商品消费相对饱和，政策重点应转向服务消费，服务消费领域面临一些制度性约束，建议放宽中高端医疗、休闲度假、养老服务领域的准入限制，满足中高收入群体多样化的服务消费需求。
财通证券宏观首席分析师陈兴
货币创设新工具，财政节奏有望加快。货币政策方面，央行工具箱继续丰富，后续将创设新的结构性货币工具以及政策性金融工具，用于科技创新、消费和外贸领域。此外，货币政策仍将适时降准降息。对于适时，我们理解仍是关注美联储降息时点，并综合考虑实体供给约束。财政政策方面，会议提到要加快地方政府专项债券和超长期特别国债等发行使用。年初至今，政府债发行的主力是普通国债和用于化债的置换债，当前专项债发行进度不及过去五年同期平均水平，后续有望继续提速，叠加超长期特别国债已于本周启动发行，财政支出力度仍有保障。
3、6000亿MLF续作
首席经济学家 刘郁
MLF的超额续作或是央行进一步落实适度宽松的序曲。前期受到汇率压力、长端利率过快下行等因素的制约，“宽货币”的执行进程相对停滞，目前随着汇率约束松绑，央行在国内目标或也由债市防风险转为经济稳增长，其余“宽货币”举措有望陆续落地。考虑到5月为政府债供给大月，净融资规模或达1.5万亿元，降准依旧可期。
首席经济学家明明
资本补充将直接增强服务实体经济的能力。若按照“8倍乘数效应”计算，5000亿元注资约可撬动4万亿元信贷增量，有助于加大服务实体经济的力度。资本实力提升后，银行风险抵御能力显著增强，既能够为化解房地产风险、地方平台转型提供“安全垫”，也有助于做好金融“五篇大文章。”
固收首席分析师 张伟
4月央行将净投放5000亿MLF，为银行提供中期资金，从而呵护资金面。目前外部环境不确定性增加，仍然需要央行货币政策保持适度宽松，从而稳定经济。我们认为后续仍有可能降准，从而为银行提供长期资金。适度宽松的资金面环境将延续。在央行公告将开展6000亿元MLF操作后，10年和30年国债利率小幅下行，债市反应为小幅利多。资金面偏松的环境下，利率上行风险小，但短期利率下行空间尚未打开。债市交易的难度增加，可以持有吃票息，债市调整时可以择机布局。
民生证券固定收益首席分析师 谭逸鸣
今年第二季度政府债券供给可能继续加速，尤其是超长期特别国债与中央金融机构注资特别国债计划逐步落地，发行高峰预计集中在5月至10月。尽管债券放量可能带来资金面压力，但随着央行流动性工具日趋多元，未来或通过加大买断式逆回购、持续加量投放MLF等方式对冲“挤出效应”，保障市场运行平稳。
东方金诚首席宏观分析师王青
本月启动今年1.3万亿超长期特别国债和5000亿特别国债发行，加之未来一段时间地方政府债券还会保持较快发行节奏，都意味着债市将迎来更大规模的发行高峰，需要央行通过适当的流动性安排，确保政府债券顺利发行。这体现了货币政策与财政政策之间的协调配合。我们判断，本月央行买断式逆回购也会处于较大规模净投放状态，且后期不排除降准较快落地的可能。
