2025五道口金融论坛 | 专访田轩：“科创债”发行主体还可进一步拓宽至民营企业

　　5月17日，2025清华五道口全球金融论坛在深圳召开。论坛现场，围绕提振消费、资本市场、科技金融、中美关税等诸多热点话题，清华大学国家金融研究院院长田轩接受了北京商报记者的专访。

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　　在田轩看来，近期三大金融管理部门推出的一揽子增量政策，利好可有效传导至消费市场。谈及人民创新推出的债券市场“科技板”，田轩高度认可其为解决科技企业融资难、融资贵问题带来的价值，并建议科创债未来发行主体可进一步拓宽，持续跟踪政策实施效果。

　　债券市场“科技板”释放利好

　　发行主体可进一步拓宽

　　当前，我国金融支持科技创新的多元化融资体系正在加快形成，但与科技创新需求相适应的金融供给还存在一定差距。而我国债券市场总规模达到183万亿元，位居世界第二，具有资金筹集规模大、成本低、期限长的特点，投资者众多、市场成熟度高，能够为科技创新领域提供更加高效、便捷、低成本的增量资金。为此，5月7日，人民银行重磅宣布，会同中国证监会创新推出债券市场“科技板”。

　　对于这一创新政策，田轩评价到，科技企业一直有融资难、融资贵的问题。从其融资的两个抓手来看，“股”的层次多、体系完整，而“债”相对较为欠缺。因此，人民银行创新设立债券市场“科技板”，可有效为科技创新型企业扩大融资渠道，改变其融资单一的现状，并降低融资成本，提高融资效率，从而更好激发企业创新活力。

　　田轩提出，尤其是人民银行推出的科技创新债券风险分担工具，能够很好解决科技创新投融资存在的风险大、违约率高、原先债券市场发展不健全等问题。

　　据了解，该工具是由人民银行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，有力支持科技型企业和股权投资机构发债。同时，风险分担工具与地方政府、市场化增信机构等一起，采取多样化的增信措施，共同参与分担债券投资人的违约损失风险，这可以有效降低股权投资机构的发债融资成本，支持其发行更长期限如8年期、10年期的债券。

　　5月7日，人民银行、中国证监会就支持发行科技创新债券有关事宜发布公告，规定金融机构、科技型企业、私募股权投资机构和创业投资机构等三类机构可发行科技创新债券，募集资金用于支持科技创新领域投融资。发行人可灵活选择发行方式和融资期限，创新设置债券条款，包括含权结构、发行缴款、还本付息等安排，更好匹配资金使用特点及融资需求。

　　“未来确实可以将发行主体进一步拓宽，让中小微企业、民营企业也能够发行科创债，从而解决他们的融资贵问题。”谈及制度优化，田轩指出，下一步还需出台落地实施细则，加强监管；同时全过程监测政策落地效果，及时收集反馈意见，评估有效性并做出相应调整。

　　“激励科技创新是一个非常漫长的过程，在整个政策的颁布、落地、实施、反馈、评估调整的全链条过程中，金融监管部门还有许多工作要做。”田轩说道。

　　推动中长期资金入市

　　要对失败更多包容

　　提振消费，全方位扩大消费，是今年政府工作报告提出的10项主要任务的首位。

　　5月7日，国新办举行新闻发布会，三位金融管理部门“一把手”齐亮相，宣布推出一揽子金融政策，释放稳市场稳预期的强信号，包括降息降准、设立服务消费与养老再贷款、完善房地产融资制度、发布公募基金重要改革举措等。

　　在田轩看来，一系列政策利好，可直接或间接传导至消费市场。例如，央行降准0.5个百分点，释放1万亿元中长期资金。这1万亿元不是直接给消费者，而是成为银行的可贷资金，继而推动其支持和消费相关的投资，或进行与消费相关的贷款。

　　再以央行创设的服务消费与养老再贷款为例，该结构性货币政策工具可满足当前消费转型升级的需求。随着经济发展，消费已由衣食住行的生存刚需型商品消费，升级为更多以、医疗、文旅、体育等服务型消费为主，专注个性化体验。而再贷款的推出通过定点支持服务消费相关产业的发展，带动就业，进一步增加百姓可支配收入，从而形成促消费的良性循环。

　　此外，将支持资本市场的、基金、公司互换便利和股票回购增持再贷款两项工具额度合并，也向市场传递了一个非常好的信号，起到托底作用。

　　谈及资本市场的稳定发展，田轩进一步提到了对推动中长期资金入市的展望。事实上，央企国企类投资平台等，天生属耐心的资本，但因先前评价体系、考核机制尚未完善，使得这部分资金不够长期、不够“耐心”。

　　“我很高兴看到，中央政府也意识到这些问题，出台了一系列的政策来鼓励各级地方政府推出耐心资本并扩大投资容错率。尤其在广州、深圳，甚至已经出现了基金投资单个项目允许最高100%容亏的政策，让国资背景的基金更加包容失败，对激励创新及新质生产力的发展会起到特别重要的作用。”田轩说道。

　　中央政府负债扩张有空间

　　带动提升投资需求

　　日前，人民银行发布2025年一季度货币政策执行报告（以下简称“报告”）。值得注意的是，在报告中人民银行开辟专栏从政府部门资产负债表视角，对比了中美日政府债务情况，并得出结论，“考虑到庞大的国有资产和较低的政府负债水平，中国政府债务扩张仍有可持续性，这对于加强民生保障、完善收入分配、推动经济转型和动态平衡都有重要意义”。

　　田轩解释到，1993年，欧盟生效的《马斯特里赫特条约》规定赤字率不得突破3%，中央政府债务率低于60%。但进入21世纪，法国、德国、意大利和英国先后超过60%的债务率红线，2003年“马线”已经名存实亡。如今可以看到，许多欧盟国家、美国财政赤字率可达8%—10%，中央政府杠杆率甚至达到200%。

　　因此客观来看，我国中央政府赤字率及负债率还算较低。“负债总量很重要，但负债结构也很关键。若我国GDP增速可达合理水平，适当提高中央政府负债率后，财政风险仍是总体可控的。”

　　正如报告指出，传统的债务评估方法多以债务占 GDP 的比重为衡量依据，并辅以一定的阈值判断风险水平，但这往往忽略了政府所持资产的重要作用。中国广义政府部门拥有的资产主要是国有企业股权，规模相当于GDP的119%。党的十八大以来，中国通过深化国有企业改革， 显著提升了国有资产的规模与质量。从政府部门资产负债表的角度看，中国政府债务扩张仍有相应的资产支撑。

　　那么为什么要增加负债？田轩指出，核心在于当前我国仍面临民间投资的热情不高、企业居民投资的需求不足等问题。因此需要中央通过加大杠杆提高负债，带动市场、企业、居民提升投资需求。

　　“我很支持这次央行的表态，即要适度加大中央政府杠杆，提高负债率，通过国家做投资从而推动经济回到持续正常发展的轨道。”田轩强调。

　　外贸企业应对关税战

　　苦练内功与扩大“朋友圈”

　　近段时间以来，中美关税博弈持续牵动市场。4月初起，美方将对中国的“对等关税”一路从34%提高至125%，中方相应采取反制措施。到5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，双方大幅降低双边关税水平，这一举措符合两国生产者和消费者的期待，也符合两国利益和世界共同利益。

　　对于未来走向，田轩持谨慎乐观态度。综合内外压力，田轩预测未来90天以后，双方或能达成比较好的结果。“但也要清醒地意识到，即使实现了一个比较好的结果，也可能相当长一段时间，我们不会再回到原来一样的全球化的自由贸易的状态，因此我们要利用好这90天的缓冲期，对未来可能面临的挑战做好准备。”

　　而回顾过去，事实上国内市场拥有强大的韧性与定力。从特朗普“1.0”至今，中国已经做了很多事情去应对未来的不确定性，包括提高科技创新、扩大内需、改善社会保障、提高百姓生活品质。来到特朗普“2.0”，中国更加自信、更加从容，更加有准备。

　　做好国内投资消费大循环，是应对诸多不确定性的关键一招。从具体举措来看，一是要统一国内大市场，消除地方制度壁垒，做到“全国一盘棋”；二要重视民营经济的发展，解决他们融资难、融资贵的问题，并为民营企业营造市场化、法治化、国际化的营商环境。

　　最后，还要处理好政府与市场的关系。“DeepSeek等科技六小龙为什么出现在杭州？很重要的原因就是当地政府‘无事不扰、有求必应’的态度。未来，应升级新型服务型政府关系。”田轩表示。

　　田轩补充到，外贸企业的应对，一方面要“苦练内功”，降低运营成本、优化供应链以降低总成本；另一方面要扩大“朋友圈”，多与日韩、东南亚、“”国家等做出口，降低对于美国单一市场的依赖性。此外，要通过自身科技创新研发更多更好的产品，利用好国内市场。

（文章来源：北京商报）