“内忧外患”的中国中免：董事长两年三换，业绩连跌五季，公司市值蒸发超八成

证券之星 刘浩浩

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近日，中国免税店行业龙头中国中免(601888.SH)发布了一份营利双降的2024年业绩报告。报告期内归母净利润同比骤降近四成，公司营收则连续五个季度同比下滑。

证券之星注意到，受市场需求疲软和竞争加剧拖累，中国中免主营业务近几年持续承压。核心主业免税商品销售业务尽管2023年业绩有所回暖，但2024年再次同比下滑。同时公司管理层近两年动荡明显加剧。“内忧外患”下的中国中免公司市值大幅缩水。

去年归母净利润锐减近四成

财报显示，中国中免2024年实现营收564.74亿元，同比下降16.38%。实现归母净利润42.67亿元，同比下降36.44%。

2025年一季度，公司实现营收167.5亿元，同比下降10.96%，实现归母净利润19.38亿元，同比下降15.98%。

值得注意的是，中国中免营收已连续五个季度同比减少，归母净利润也连续四个季度同比下滑。

对于2024年业绩下滑，中国中免表示，主要受到消费需求放缓及行业周期影响所致。

资料显示，中国中免是聚焦于旅游零售业务的大型股份制企业，于2009年在上交所挂牌上市。在公司2024年业绩下滑背后，其两大主营业务显著承压。

免税商品销售业务是中国中免的核心主业，2019年营收一度达到458.2亿元，在公司总营收中占比超95%。不过2019年以后，该业务呈现萎缩之势。

2024年，中国中免免税商品销售业务实现营收386.7亿元，同比减少12.57%。业务毛利率为39.5%，相较2023年几乎未增长。业务实现主营利润152.7亿元，同比下降12.59%。

把时间线拉长，中国中免免税业务营收规模、毛利率、主营利润同比2019年分别下滑15.6%、33.35%、21%。业务收入在公司总营收中占比也从2019年的95.52%大幅下滑至2024年的68.47%。

中国中免另一大主营业务有税商品销售业务2024年业绩下滑趋势则更为明显。

自2019年前后，中国中免开始布局有税商品销售业务，并实现了快速发展。2022年该业务实现营收达到279.7亿元，在公司总营收中占比51.39%，营收占比首次超过免税业务。

然而，该业务2023年营收同比骤降20.13%，2024年其业绩下滑趋势仍在延续。

2024年，中国中免有税商品销售业务实现收入170.9亿元，同比减少23.5%，业务毛利率则同比下滑11.8%至13.45%。业务实现主营利润22.99亿元，同比下降32.52%。

海南市场业绩持续大幅下滑

证券之星注意到，在中国中免去年业绩表现不佳背后，为公司贡献超一半营收的海南市场业绩同比大幅下滑。

海南市场一直是中国中免的业绩“大本营”。2021年，中国中免来自海南地区的营收高达471亿元，在公司总营收中占比近七成。不过当时多方面因素促成了这一结果，包括受到海南离岛免税政策升级催化、疫情期间消费者出境游受阻、市场竞争较少等。

而最近几年，海南免税市场环境已经发生了显著变化。受消费需求低迷、出境游消费分流以及免税经营主体增多导致的市场竞争加剧等因素影响，中国中免在海南的免税业务面临严峻挑战。

来自海口海关数据显示，2024年海南离岛免税购物金额为309.4亿元人民币，同比下降29.3%。购物人数为568.3万人次，同比下降15.9%。购物件数为3308.2万件，同比下降35.5%。

中国中免业绩也受到了较大冲击。2024年中国中免来自海南地区的营收为288.9亿元，同比缩水高达27.14%，同比2021年则下降了38.7%。2024年海南市场贡献的主营利润为68.57亿元，同比减少32.84%，同比2021年减少38.2%。2024年该地区的业务毛利率与2021年相比则变化不大，为23.73%。

证券之星注意到，2024年中国中免在另一重要市场上海地区的业绩也同比下滑。

2024年，上海地区贡献收入在中国中免总营收中占比达到28.39%，上年同期为26.39%。中国中免在该地区的业务毛利率也从上年的23.8%攀升至25.80%。不过2024年中国中免来自该地区的业务收入和主营利润，却分别同比下降10.04%、2.48%。

管理层动荡加剧，公司市值大缩水

证券之星注意到，除了公司业绩上面临较大承压，中国中免近两年管理层动荡也明显加剧，引发市场较大担忧。

首先是公司董事长一职，近两年人员频繁变动。

2023年2月，中国中免发布公告，彭辉因退休原因申请辞去公司董事长、董事职务。此后李刚接任董事长。然而仅过去8个月左右，2023年10月，李刚就因病逝世，董事长再次换人。

2023年10月，中国中免发布公告，已选举王轩为董事长。不过时隔仅一年，2024年10月，王轩即申请辞去董事长职务。辞职后继续在公司担任董事、战略与可持续发展委员会委员职务。这之后，公司董事会同意选举范云军为第五届董事会董事长。

短短两年左右时间，中国中免就迎来了四任董事长，人员变换频率之高超乎寻常。

此外，中国中免其他高级管理岗位人员近两年也变动的较为频繁，如总经理一职。2023年1月，陈国强辞去总经理职务，后由王轩接任。2024年4月，王轩也辞去总经理职务。随后又由常筑军接任。

公司管理层人员频繁变动，很难不让人猜测是否公司经营出现了问题，势必会引发投资者的担忧，削弱投资者信心。

而在业绩持续低迷和管理层剧烈动荡下，中国中免的股价大幅走低。

证券之星注意到，中国中免A股股价在2021年2月高点时期一度达到364.48元/股，公司市值突破7400亿元，但此后便一路下挫。在公司公布2024年年报后的首个交易日3月31日，股价收跌2.29%。此后几个交易日股价进一步下跌，并创下阶段性新低。

4月8日至10日，受国家税务总局推广离境退税“即买即退”政策利好刺激，中国中免股价迎来了一波短期快速上涨。不过随着热度消退，其股价再次扭头向下。

截至5月16日收盘，中国中免A股股价为62.87元/股，市值1301亿元。相较2021年高点时期，市值缩水已超八成。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)