保险利率下调推长债配置，政治局会议或引“反内卷”预期 | 债圈大家说07.29
AI摘要：反内卷预期引发债市分歧，关注7月PPI回升与否决定债市修复窗口；预定利率下调影响产品收益，长期国债配置价值凸显，利于债市稳定；育儿补贴政策逐步落地，虽短期对消费和生育率提升有限，但长远有助于缓解家庭压力，提振生育意愿。
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1、反内卷迎来分歧
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（数据来源：Choice）
固收首席分析师杨杰峰
反内卷行情能否延续短期内或应重点关注PPI能否确认改善。短期来看，虽然美国特朗普政府引发的全球关税谈判事件仍对资本市场定价具有重大意义，但考虑到关税问题具有反复性，该事件对债券市场的边际影响可能已逐步减弱，债券市场定价幅度预计相对有限。而当前由反内卷预期催化的风险资产行情却仍有可能延续，不过目前无论是对风险资产或是无风险资产的定价都是源于价格水平回升的预期，若7月PPI指数未能实现实质性回升，债市情绪或有可能迎来修复窗口期。
固收首席分析师李清荷
历史规律显示7月中央政治局会议后债市表现主要取决于政策力度与市场预期的博弈差。当前宏观图景呈现“总量韧性与结构分化”并存特征，政策重心聚焦“反内卷”治理，大幅增量刺激缺位概率较高。参考2021/2022/2024年会后政策定调的纲领性特征引发宽松预期强化的利率下行范式，预计会议定调整体平缓将驱动交易盘重启做多动能。尽管短期风险偏好抬升对债市形成扰动，但政策明朗后10Y国债收益率有望回归下行通道。
固收首席分析师齐晟
反内卷带来通胀预期的提升并不会持续太久。上周在雅下工程催化下，市场通胀预期提升较为剧烈。目前看，需求端尚未有能与09年四万亿和16年棚改相匹配的提升，但有许多投资者已开始与这两次进行对比。我们判断PPI年内转正难度较大，市场预期或将逐步平息，对债市影响也会渐渐消除。
2、保单降息
7月25日，保险业协会公布当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，、平安人寿等保险公司随后发布关于人身保险产品预定利率等信息的公告，决定调整新备案保险产品的预定利率最高值。其中，普通型保险产品预定利率最高值为2.0%，分红型保险产品预定利率最高值为1.75%，万能型保险产品最低保证利率最高值为1.0%。据了解，上述保险公司将于2025年8月31日24时起不再接受超过上述预定利率最高值的保险产品投保申请。
财通首席经济学家孙彬彬
对保险来说，考虑增量资产与负债的边际匹配，当前30年期国债的收益率的配置价值凸显。最近保险行业将开启又一轮预定利率下调，相关公司需要在8月31日前完成以下调整：将传统型人身险产品的预定利率从2.5%下调至2.0%，分红险的保证利率上限从2%调整为1.75%，万能险从1.5%调整至1.0%。
首席经济学家明明
息差压力加大、保险预定利率下调等因素驱动下，债市配置盘资金仍能形成稳定的缓冲。针对保险机构，7月25日新一轮保单产品利率下调正式启动，传统人身险产品预定利率下调至2.0%，分红险保证利率上限从2%调整为1.75%，付息成本降低以及随之带来的销售窗口，一定程度也将提振险资对长久期债券的储备需求，进而对债市形成缓冲和支撑。
华创金融业首席分析师徐康
预定利率连续三年下调，反映长端利率中枢下行周期对人身险行业带来的利差挑战。今年长端利率低位企稳，近期亦有回升迹象，我们认为当前行业利差风险有所收敛，整体来看预计随着低成本新保单流入，存量保单成本或处于下行区间内，负债端经营质量有望改善。考虑头部险企在分红险的布局上更加积极，我们预计负债成本优化的趋势亦更为明显。
3、育儿补贴落地
首席宏观经济学家易峘
生育补贴年化金额占居民总消费的比例较低，但结构上对于低收入家庭的激励或更明显，参考海外国家提振生育率的经验，除了现金补贴以外还进一步加强托儿、及住房支持等多方面的社会保障。2023年以来，中国部分地方政府层面已有推出生育补贴政策，旨在缓解低生育率和老龄化压力，覆盖范围较为有限，今年全国层面的生育补贴或对于缓解家庭生育压力起到更为积极的作用，结合国际经验，未来若能扩大补贴覆盖面，进一步完善育儿设施、降低教育成本，构建多层次社会保障支持体系，将更有效提升生育意愿。
证券宏观首席分析师张迪
我国生育补贴金额仍有较大上升空间，短期内对于生育提升作用相对渐进。对消费的提振作用则会更加直接，当前我国居民边际消费倾向为0.66左右，则上述补贴今年可带来约780亿元的消费增量，约占社会零售规模总额的0.16%。
国盛证券首席经济学家熊园
整体而言，生育补贴对消费的拉动偏长期、偏温和，短期影响有限。考虑到今年下半年出口和经济下行压力可能加大，稳消费仍需直接政策支持。>对生育的影响：从日韩经验看，生育补贴政策实施最开始的10年内，政策趋于逐步加码，我国生育补贴金额也有较大上升空间，有望推动生育率止跌企稳。此外，除了直接发钱，提升生育率也需完善教育、医疗、住房、就业等相关生育配套服务，优化生育休假制度等。
