适应低利率环境

　　今年以来，债券市场持续上涨，收益率连破前低。4月，30年期和10年国债收益率创2006年以来新低。即使5月上旬各类债券资产的收益率有所反弹，但绝对水平仍处于历史低位。

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　　债券表现强势有其内在逻辑。第一，最新发布的4月社融数据低于预期，在某种程度上反映了当前有效需求不足的问题。因此，市场对资金面放松时有期待，反复博弈降准、降息及存款成本调降等。第二，供需不平衡是直接原因。今年1至4月，政府债尤其是地方专项债供给节奏偏慢，配套撬动的融资也少，但机构配置需求旺盛，叠加固收类产品较好表现产生吸金效应，市场资金分流至理财、基金等，可投资资产稀缺带动收益率曲线下移，各类价值洼地被陆续填平。第三，机构行为趋同加速了债券上涨行情的演绎。当前高票息资产减少，各类利差都被压缩，实施久期策略成为部分机构的共识，典型的表征是30年期国债换手率上升。

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　　随着债券收益率来到低位，投资者心态趋于谨慎，对于边际因素迅速定价放大了市场波动。以30年期国债活跃券为例，3月以来，在多个交易日日内振幅超过5个基点。

　　在未来一段时间，债券市场或继续处于低位高波动状态，在投资中要及时调整策略。第一，重视相对票息价值，票息的持续累积能够减少部分潜在的资本利得损失。考虑到存款利率下调、禁止手工补息等因素产生的存款搬家，以及、理财、基金等机构的偏好，信用债资产属于上述机构的重要配置方向。在挖掘绝对票息之余，面对未来市场的不确定性，金融债等兼具票息和流动性的资产仍值得择机配置和进一步挖掘。第二，充分认识到获取资本利得的难度在加大，保持信息敏感度。

　　总体而言，在看到债券市场反转信号之前，在投资中应采取灵活的久期策略，适度参与波段交易。

（文章来源：上海报）