低位震荡格局不改 信用债锚定“事件驱动”型机会
今年以来，债市信用利差总体处于低位，波段震荡特征明显。分析人士认为，展望2026年，在信用风险未明显抬升的背景下，信用利差预计维持较低水平，增量事件带来的利差走阔将创造配置时点。
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信用利差低位震荡
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“央行降准降息、公开市场操作投放流动性等举措，让今年的市场资金面始终保持相对充裕，叠加信用债买盘总体较为稳定，直接压制了利差上行的空间。”一位机构交易员指出，另一方面，随着宏观经济的逐步修复，企业盈利能力出现改善，违约事件发生率处于低位，意味着市场对信用债的风险溢价要求下降，这也使得信用利差难以大幅走阔。
“就信用扩张的角度而言，当前，市场中关于政策托底的预期强烈——‘宽信用’政策的持续发力，如信贷支持工具、房企融资‘三支箭’等，将缓解特定行业信用压力，增强市场对信用债的信心，约束利差波动幅度。”上述交易员补充表示，“‘资产荒’背景下，各机构的配置压力仍存，低风险资产收益率下行，、理财等机构为追求收益，现阶段仍有继续加大信用债（尤其是中高等级信用债）配置力度的需求，这也将进一步压缩利差空间。”
展望后续，固收首席分析师曾羽判断：“在政策支持和个别事件冲击的影响下，信用利差仍将呈现出阶段性走阔和持续性压缩的特征。”
耐心等待增量事件
值得一提的是，“信用债通常很难脱离利率债形成独立走势，因此，信用债的择时与波段操作本质上仍是延续利率择时的框架。”曾羽表示，在当前的市场环境中，基于增量事件的择时应为操作核心。从大趋势上看，货币政策保持适度宽松，社会融资规模增长依赖政府债供给，信用市场资金供给多而债券供给少的核心逻辑并未转变。也就是说，市场持续缓慢走强的格局在未来一段时间内难以转变。此间，增量突发事件带来的信心变化和短期回撤将拉扯出估值空间，构成信用债配置和波段交易的时机窗口。各机构需关注增量事件带来的市场回撤，并积极在出现利差空间后布局。
回溯信用债市场的历史表现，尤其是前五轮回撤过程，记者发现，不同的驱动因素将带来市场的非对称变化。其中，因资金因素驱动的调整更多会影响短端，因资产配置因素带来的调整更多会影响长端，而政策预期变化对长、短端的影响较为均匀。
相关机构测算，随着信用债估值绝对值的下降和市场预防性举措的强化，短端信用债市场的调整幅度在收窄。特别就前几轮调整来看，1年期品种的调整幅度已从近100BP降至40BP一线，而最近一轮调整仅为10BP；5年期品种的调整幅度已从75BP左右逐步降至30BP一线，10年期品种的调整幅度则稳定维持在30BP至40BP一线。
“2026年，各机构仍需关注可能引发市场调整的增量事件，例如财政赤字安排超预期、权益市场再度走强、个体性信用风险事件、机构赎回行为放大波动等，待出现30BP以上的估值回撤时，各机构可以考虑开始布局，提前博取波段收益。”曾羽说。
投资“不立危墙之下”
“结合2025年11月信用债市场的资金动向、利差空间及机构配置偏好，当前信用债投资可重点关注3年至5年期高等级普信债、4年至5年期二永债，同时可择机布局部分优质城投债、产业债。”一位券商固收部门负责人表示，另外，各机构应谨慎对待超长期信用债。
首先，就3年至5年期高等级普信债而言，支撑其配置的核心逻辑来自摊余成本债基（采用摊余成本法估值的债券型基金，核心是按债券买入成本逐年摊销溢价／折价）的增量资金。2025年9月以来，大量摊余成本债基进入开放期，且从利率债逐步转向信用债配置。这类基金的封闭期大多在5年以内，难以匹配5年期以上的超长债，3年至5年期限的普信债是最佳选择。尽管当前该类产品的性价比已有所降低，后续收益率和利差大概率维持低位，但其稳定性较强，因此适合偏配置型的机构。
其次，就4年至5年期的二永债（以二级资本债为主）而言，该类产品的近期表现弱于同期限普信债，反而形成了比价回归的交易机会。随着普信债估值持续被压缩，二永债的相对吸引力会逐步显现，尤其适合追求一定收益弹性的投资者关注。
再就优质城投债与产业债（聚焦2年期左右产品）来说，这类债券适合偏好票息收益、风险偏好适中的投资者。城投债方面，当前2.3%以上估值的品种占比约为22.1%，可重点关注筹资主体资质相对稳健的个券，选择短期限品种也能规避部分长期偿债压力风险；产业债中，房企领域可关注地方重要国有房企的2年期左右债券——受益于房企融资政策托底，其信用风险相对可控。
最后，对于超长期信用债（5年期以上），目前建议适当止盈或谨慎介入。一方面，其收益率进一步下行的空间较为有限；另一方面，机构配置意愿减弱的“苗头”已现——银行对超长端信用债的净卖出规模有所增加，且摊余成本债基因封闭期限制，难以向其提供增量资金。同时，超长债的交易量近期小幅放量，可能是机构获利了结的信号，后续波动风险较大。
（文章来源：经济参考报）
