11月央行购债会否引爆债市行情，大额存单为何一夜消失？ | 债市日报12.02
AI摘要：机构普遍关注 11 月央行买债规模，预计其或超 10 月但节奏审慎，影响宽货币预期与债市波动。11 月金融数据或承压，多家预测新增信贷 4500 亿且同比少增，信贷需求呈结构特征。大额存单停售系应对息差压力、优化负债结构的选择，倒逼行业转型。
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（数据来源：Choice）
行情回顾：
截至今日18点，利率市场收益率多数上行，1Y国债下行0.5bp至1.43%，3Y国债上行0.25bp至1.36%，5Y国债上行1bp至1.61%，10Y国债上行0.75bp至1.84%，30Y国债上行1.7bp至2.21%，10Y国开上行1bp至1.91%。信用市场收益率多数上行，2Y期AAA信用债上行0.86bp至1.71%，3Y期AAA信用债上行1.13bp至1.86%，5Y期AAA信用债上行1.5bp至2.20%。转债方面，中证转债指数今日收盘报480点，收跌0.52%。
1、11月央行买债预期
固收首席分析师张旭
央行会避免在短时间内集中买入，以免对债券收益率形成过大扰动。整体来看，预计11月净买入总规模可能明显超过10月，但会保持审慎节奏。这种观点将央行操作视为调节流动性的精细工具，而非大规模刺激手段。未来央行买卖国债的规模一定程度上取决于债券收益率的变化：如果国债收益率下行过快，净买入规模可能相应小一些；如果收益率受影响不明显，规模可能相应大一些。
首席经济学家刘郁
对于债市来说，11月央行买债的金额是一个重要观察点，如买债金额较大，可能助推宽货币预期升温。反之，市场对宽货币的信心可能进一步下降。而从PMI来看，12月或明年初宽货币发力的可能性上升。在宽货币政策落地前，债市还受基金销售新规压制，10年国债收益率或继续在1.75-1.85%区间波动。
固收首席分析师谭逸鸣
市场对央行买债规模的预期显著升温。11月调查显示，在10月200亿元操作的锚定下，大多数投资者预计本月操作规模将实现大幅跃升。这不仅反映了市场对央行持续提供流动性支持的迫切需求，更可能预示着部分投资者判断，常规货币政策工具之外的结构性宽松正在加码。
2、11月金融数据预测
首席经济学家李超
预计11月金融数据仍然承压。中长期看，信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求“换挡”及直接融资的良性替代，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效，将会呈现“政府加杠杆，企业稳杠杆，居民适当去杠杆”的新特征。结构上重点支持“五篇大文章”相关领域，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效；科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持强度。
首席经济学家孙彬彬
我们预计11月工业增加值同比4.7%，固定资产投资累计同比-2.5%，社零同比2.6%，11月出口同比3.9%，进口同比3.3%；CPI同比0.9%，PPI同比-2.3%。我们预计11月新增信贷4500亿元，新增社融20200亿元，M2同比8.3%。
华源固收首席分析师廖志明
11月新增贷款或同比少增。四季度银行信贷投放动力不强，叠加信贷需求较弱，新增贷款或较低。我们预计11月新增贷款4500亿，同比少增；个贷+500亿，对公+3500亿，非银同业贷款+500亿。实体经济融资需求较弱，贷款利率管控可能促使优质企业发债来偿还贷款，进一步减少信贷需求。房价下跌及5月份定期存款利率下调可能提升按揭早偿压力；内需偏弱，消费信贷需求较弱。我们预计11月个贷短期-500亿，个贷中长期+1000亿。我们预计11月对公短贷+0亿，对公中长期+1500亿，票据融资+2000亿。信贷需求较弱，叠加信贷不良风险上升，未来几个月新增贷款或仍将同比少增。
3、大额存单停售
苏商银行特约研究员薛洪言
国有大型商业银行下架五年期大额存单，是应对净息差持续收窄压力的理性选择。当前商业银行净息差已处于历史低位并连续下行，下架此类产品有助于银行缩短负债平均到期时间，提升重定价机动性，从而优化负债结构，更好地适应当前经济对资金“精准滴灌”的政策需求，推动银行从规模扩张向质量效益型转变。
融360数字科技研究院分析师刘银平
国有银行、股份制银行发行的长期大额存单数量较少，部分银行早已停发3年、5年期大额存单，一方面与当前的利率走势有关，利率下行趋势下银行不愿意为长期存款支付更高的成本；另一方面，近两年居民存款热情较高，银行存款规模增长较快，而信贷需求偏弱，银行吸收长期存款的积极性不高。
中国研究员娄飞鹏
这也清晰地反映出在息差压力下，银行普遍不愿意吸收成本更高的长期负债，正主动通过下调利率或压缩长期限产品供给来优化负债结构。从行业发展来看，长期存款产品“退潮”也倒逼银行加速转型。银行一方面需要通过财富管理、托管业务等扩大非利息收入，稳定营业收入和利润；另一方面也需要从资产端、负债端全面发力稳定净息差。
今日债市要闻：
1、蓝佛安：将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，严禁新设或异化产生各类融资平台
财政部部长蓝佛安在人民日报发表署名文章《发挥积极财政政策作用（学习贯彻党的二十届四中全会精神）》指出，进一步落实好一揽子化债方案，做好地方政府存量隐性债务置换工作。将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，推动建立统一的地方政府债务长效监管制度，对违规举债、虚假化债等行为严肃追责问责，防止前清后欠。加快推进地方融资平台改革转型，严禁新设或异化产生各类融资平台。优化债务结构，加快构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制。
2、郑栅洁：统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等风险有序化解
国家发展改革委主任郑栅洁在《党建》杂志发布《深入学习贯彻党的二十届四中全会精神以高质量发展新成效谱写中国式现代化新篇章》署名文章。文章写道，加强重点领域国家安全能力建设，建设更高水平平安中国。夯实国家安全基础保障。坚定不移贯彻总体国家安全观，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链、重大基础设施安全，加强战略性矿产资源勘探开发和储备，维护战略通道安全，推进国家战略腹地建设和关键产业备份。提高防范化解重点领域风险能力。统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等风险有序化解，加强网络、数据、等新兴领域国家安全能力建设。提高公共安全治理水平。
