“科技叙事”日益清晰 国际资本加码中国股市

  种种迹象显示，越来越多的国际投资者正把目光投向中国资产，并从“看多中国”走向“做多中国”。业内人士认为，在低估值、企业盈利回升以及日益清晰的“科技叙事”逻辑推动下，2026年，国际资本回流中国股票市场的趋势将得到进一步强化。

  国际资本回流中国市场

  看好中国资产，正在从一种观点转变为国际投资者的具体行动。瑞银资产管理近日发布的2026年投资展望称，国际投资者正通过ETF等工具回流中国股票市场。瑞银资产管理中国股票主管施斌表示，中国股票估值仍具吸引力，包括长线基金和对冲基金在内的全球投资者正在积极参与中国股票的基石投资与二级市场交易。当前，外资大多选择通过ETF的方式进入中国市场，这意味着目前市场仍处于“技术性修复”阶段，要实现持续资金回流，投资者还需看见结构性改革的持续推进与可持续增长的迹象。

  数据也证实了这一观点。浦银国际最近发布的月度资金流报告显示，被动型外资正在加速流入中国市场。根据EPFR数据，过去一月（10月30日至11月26日），外资净流入中国市场呈加速态势，共有55.1亿美元外资净流入中国市场（去年同期为净流入15.7亿美元）。其中，被动型外资为主要驱动力，净流入达到了66.1亿美元（去年同期为净流入15.1亿美元）。

  根据国际金融协会（IIF）的数据，今年1月至10月，中国股票（不包括在美国上市的美国存托凭证ADR）的离岸资金流入达到506亿美元，这一数字已远超2024年全年的114亿美元。这一历史性的增长，表明全球资本对中国资产的配置态度发生了显著转变。本轮流入的一个重要特征是，被动型资金（如ETF）的大规模流入，有效对冲了部分主动型基金的流出压力，显示出指数化配置是主要驱动力。

  外资加大对中国股票的配置，是受到多方面因素的推动。

  从估值水平来看，相较于全球主要市场，A股仍然具有优势。华西证券的最新研究显示，截至12月5日，上证指数、深证成指和创业板指的PE（TTM，下同）分别为16.33倍、30.18倍和39.82倍，均位于2010年以来的历史中位数附近。相比之下，标普500、纳斯达克指数和道琼斯工业指数的PE分别为29.38倍、42.14倍和30.58倍，均显著高于自2010年以来的历史中位数。

  从企业盈利来看，中国企业也将迎来拐点。根据华安证券测算，全部A股在2026年四个季度的单季度盈利规模都有望创2020年以来的新高，高盈利规模为估值消化和行情进一步演绎打下了良好基础。2026年各季度，全A整体均能维持中高增速，全A和全A剔除金融上半年盈利增速有望分别达到12.9%和8.6%，预计下半年盈利增速分别为7.2%和6.5%。创业板和科创板上半年盈利增速有望分别达到37.7%和30.2%，预计下半年盈利增速分别为25.5%和36.7%。

  “科技叙事”逻辑愈发清晰

  2025年以来，随着中国企业的科技创新能力在全球范围内被重新认知，中国资本市场的“科技叙事”逻辑越发清晰，国际投资者对于中国科技资产的关注度也在不断提升。

  瑞银认为，展望2026年，AI与科技仍将是全球股票上涨的重要驱动因素，而中国科技板块则是全球最重要的机遇之一。瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮表示，得益于大模型技术、计算基础设施和企业/消费者普及等方面出现令人鼓舞的进展，2025年投资者对中国AI发展的兴趣和认可度显著提升。展望2026年，国内大模型能力将快速迭代，AI应用会更加丰富（如智能体商业、AI原生广告、多模态、边缘AI等），并加速变现。

  摩根士丹利近日发布报告称，在盈利温和增长、估值在更高水平上企稳的背景下，中国在全球科技竞赛中站稳脚跟。相关指数整体仍具备相对温和的上行空间。

  外资机构对A股上市公司的调研情况，也在一定程度上揭示了其对于中国科技资产的关注。Wind统计数据显示，2025年以来，共计有793家外资机构对A股上市公司进行了调研，调研总次数达到了9175家次，其中关注度较高的个股有百济神州、迈瑞医疗、汇川技术、澜起科技等，主要集中在生物医药、信息技术和新能源等代表新质生产力的高技术行业。

  中金公司则认为，我国经济发展已从规模转向质量，以电子、电气设备和医药为代表的高端制造企业数量占全部工业企业数量的比重稳步增加，2024年占比超过27%，带动国内经济复杂度提升。从历史经验看，在经济转型升级过程中，普遍伴随经济增速中枢的下移。但同时，经济成功转型和积极推动或融入全球化使得股市结构优化，股市盈利或不会随着经济增速的下移而下移，且基于经济转型或技术进步的成长性往往会抬升股市估值中枢，最终反而推高股市回报。

  配置力度有望进一步加大

  接受《经济参考报》采访的业内人士认为，2026年，外资对于包括股票在内的中国资产配置力度将进一步加大，并将聚焦于新质生产力领域。

  中金公司认为，全球资金再平衡带来海外增量资金。弱美元周期带动全球经济共振修复，将对包括A股在内的新兴市场权益盈利、估值和流动性均带来提振。在新的科技和地缘叙事下，过去几年来持续被低估和低配的A股资产有望重获全球资金青睐。

  南开大学金融发展研究院院长田利辉对记者表示，2026年外资将呈现“结构性增配”的鲜明趋势。这并非普惠式的流入，而是高度聚焦于中国具备全球竞争力的新质生产力领域，特别是以人工智能、新能源、生物医药为代表的科技资产。这一趋势的核心推动力有三：一是全球金融格局正在重塑，资本积极寻找美元资产之外的“价值洼地”，而中国资产经过深度调整后，估值吸引力凸显；二是中国科技产业的突破正从“追赶”迈向“并跑”甚至“领跑”，基本面的质变吸引了着眼于长期增长的“聪明钱”；三是我国深化制度型开放，为外资提供了更稳定、透明的营商环境。可以说，资本正在重绘中国经济的新画像。

  川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳也表示，2026年全球资本对中国资产将呈持续增配、结构优化趋势，配置重心从广谱覆盖转向精准聚焦，科技创新、出海产业链、估值修复类资产成为核心方向，A股与港股市场外资流入规模有望扩大，中国资产在全球投资组合中的权重将稳步提升。

  他表示，这一趋势的核心推动因素集中在四方面：一是美联储货币政策大概率转向宽松，美元走弱带动全球资金向高性价比新兴市场再平衡，中国资产成为关键配置标的；二是中国科技领域（AI、智能驾驶等）进入业绩兑现期，新能源汽车等行业出海升级形成新增长极，产业竞争力支撑资产价值；三是“十五五”规划明确了发展方向，政策确定性增强，叠加A股部分板块估值处于历史低位，性价比优势显著；四是国内机构资金、居民储蓄加速入市，海外长期资金态度改观，内外资金形成配置合力。（记者 吴黎华）