利润下降14.4%！创新国际IPO大客户依赖症何解？

（原标题：利润下降14.4%！创新国际IPO大客户依赖症何解？）

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2025年前5个月，创新国际净利润为8.56亿元，同比下滑14.4%，净利润率由2024年同期的17.3%降至11.9%

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投资时间网、标点财经研究员 辛夷

全球铝价在能源危机与碳中和目标的夹击下剧烈震荡，中国电解铝行业更是面临产能天花板与电力成本飙升的双重挤压。值此背景下，国内铝产业链上游龙头企业――创新国际实业集团有限公司（下称创新国际）再次向港交所递交招股书。

铝产业链上游铝生产主要包含三个阶段：铝土矿开采、氧化铝精炼和电解铝冶炼。创新国际聚焦于氧化铝精炼和电解铝冶炼，根据CRU报告，按2024年产量计，创新国际是中国第十二大电解铝生产商。

整体来看，2022年至2024年，得益于电解铝价格上涨，创新国际业绩呈显著增长趋势。公司净利润由2022年的9.13亿元增至2024年的26.30亿元。但2025年前5个月，该公司净利润仅为8.56亿元，同比下滑14.4%，净利润率由2024年同期的17.3%降至11.9%。

公司净利润下滑主要由原材料价格上涨造成，其中，铝土矿作为产业链的源头，其价格波动牵动全局。招股书信息显示，根据CRU数据，中国铝土矿价格由2024年前五个月的约528元/吨上升至2025年同期的720元/吨，涨幅高达36.36%。这也使得公司氧化铝及其他相关产品的毛利率从2024年同期的23.9%暴跌至2.2%。而2025年前5个月，电解铝价格小幅上涨覆盖了部分成本压力，因此，创新国际电解铝业务毛利率从27.4%降至23.7%，降幅相对较小。 

从业务分类来看，创新国际营收较为依赖电解铝业务。2022年至2024年及2025年1-5月（下称报告期），该公司电解铝业务收入占比分别为95.5%、90.5%、85%、76.6%，是绝对的营收支柱。但也可以看到，氧化铝及其相关产品占总收入的比重在上升。创新国际表示，其在战略性地提高氧化铝产品产能。

需要注意的是，氧化铝生产受到铝土矿价格波动影响较大。在铝土矿价格走高且波动剧烈的市场环境下，大幅扩张氧化铝产能，成本风险可能会进一步加剧。

2018年至2028年（估计）CRU中国铝土矿价格（元/吨）

数据源：CRU、海关总署

创新国际客户主要包括有色金属加工制造企业及贸易商。投资时间网、标点财经研究员注意到，该公司客户集中度较高且高度依赖单一关联交易大客户。

报告期内，创新国际来自前五大客户的收入占比分别为40.8%、87.0%、86.6%、79.7%，远高于行业可比公司客户集中度。如主业为电解铝冶炼的天山铝业（002532.SZ），2024年前五大客户的销售收入占比为37.01%；南山铝业（600219.SH）2024年前五名客户销售收入占比为28.32%，其中前五名客户销售额中关联方收入占比10.40%。

而创新国际2023年以来的第一大客户为创新新材料科技股份有限公司（下称创新新材，600361.SH），创新新材专注于铝合金下游加工，2023年初，创新国际开始向创新新材提供液态电解铝。目前，创新国际来自创新新材的收入占比约为6成，显示出公司收入高度依赖单一大客户。

值得关注的是，创新新材是创新国际股东及董事长崔立新所创办并控制的公司，两者属于关联公司。

投时关键词：创新国际|创新新材（600361.SH）