高端遇阻2025年净利将“腰斩”，业绩寒冬的口子窖百亿梦远，押注散酒生意成效待考
证券之星 刘凤茹
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作为白酒上市公司2025年首份业绩预告，口子窖(603589.SH)的成绩单尽显寒意：2025年归母净利润预计同比大降50%-60%，为上市以来最大降幅。口子窖将原因归结为高端窖产品销量下滑所带来的收入收缩，同时管理费用、销售费用降幅不及营收降幅，进一步拉低了利润表现。受业绩利空影响，口子窖1月8日股价低开低走。
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证券之星注意到，在白酒行业分化加剧、存量竞争白热化的背景下，口子窖将目光投向了规模即将破千亿的散酒市场，通过开设直营“口子酒坊”切入社区消费场景。然而，重资产运营、消费者固有认知偏见及渠道利益协调等多重挑战并存，口子窖能否凭借散酒生意扭转业绩颓势、拉近与百亿目标的距离，仍有待市场检验。
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2025年净利恐创上市最大降幅
根据口子窖发布的公告显示，其预计2025年归母净利润为6.62亿元-8.28亿元，较上年同期预计减少9.93亿元-8.28亿元，同比减少60%-50%。同时，预计扣非后净利润为6.45亿元-8.11亿元，同比减少59.93%-49.65%。
据了解，口子窖2015年6月在A股上市，是中国兼香型白酒的代表品牌之一，旗下拥有口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列产品。对比历年财报，2025年将是口子窖上市以来归母净利润降幅最大的一年。
对于业绩预减的原因，口子窖解释称“主要系报告期内白酒行业市场分化与渠道变革加剧，叠加需求下行及政策变化影响，核心利润来源高端窖产品销量大幅下滑，导致营业收入减少,同时为保证公司运营及市场持续投入，管理费用、销售费用下降幅度均小于营业收入下降幅度致利润总额下降幅度较大”。
证券之星注意到，口子窖的业绩颓势在三季报中就已显现。2025年前三季度，口子窖实现营收31.74亿元，同比下降27.24%；归母净利润为7.42亿元，同比下降43.39%。其中，第三季度营收为6.43亿元，同比下降46.23%；归母净利润为2696.51万元，同比下降92.55%，扣非后净利润也下降九成之多。
从产品结构来看，高档酒作为口子窖的核心利润来源，销售乏力是拖累整体业绩表现的主要原因。2025年前三季度，口子窖高档白酒收入为29.61亿元，同比下降27.98%，同期中档白酒收入4130.47万元，同比减少15.38%。低档白酒收入为1.14亿元，尽管同比增长25.09%，但远远无法弥补高中档白酒的“损失”。
除了口子窖，安徽省内还有古井贡酒(000596.SZ)、迎驾贡酒(603198.SH)和金种子酒(600199.SH)三家白酒上市公司，呈现出“群雄混战”的竞争格局。激烈竞争下，口子窖省内市场受挤压。2025年前三季度，口子窖省内市场实现销售收入25.87亿元，同比下降27.24%。不仅如此，省外市场拓展也遇到瓶颈，当期省外市场仅贡献5.3亿元的收入，同比下降23.93%。在业绩持续承压下，口子窖距离其定下的百亿目标渐行渐远。
布局散酒赛道机遇与挑战并存
2025年以来，白酒行业市场分化与渠道变化加剧，产量持续萎缩，销量增幅放缓。尤其随着经济下行、消费低迷等因素影响，行业发展整体承压，需求下降、动销不畅、库存高企等成为行业常态。存量竞争的当下，企业纷纷试图寻求新的增长空间。数据显示，散酒市场规模2024年已突破800亿元，预计2025年将达千亿规模，潜在的市场前景，让业界加码了对打酒铺的布局。
2025年12月5日，口子窖首家“口子酒坊”在淮北社区启幕，以直营模式切入市场，定位“家门口的老酒铺”，主打“让好酒回归社区日常”的消费理念。酒坊内聚焦濉溪大曲、口子酒、口子窖三大核心产品，其中口子酒主体基酒贮存时长不低于三年，口子窖主体基酒更是达到五年以上，度数覆盖41度至52度多档，既满足酒友对高性价比口粮酒的复购需求，也通过工艺展示与文化氛围营造，吸引文化寻踪类消费者沉浸式体验。相比之下，迎驾贡酒的散酒布局更早一步，目前合肥已有多家迎驾散酒店投入运营，产品价格跨度从十几元每斤到198元每斤，覆盖不同消费层级。
证券之星注意到，随着理性消费观念的回归，以及新生代消费者崛起，白酒消费正呈现出“轻量化、个性化、体验化”的新趋势。分析认为，打酒铺本质是贴近年轻消费市场、强化品牌与用户互动的尝试，通过新品类切入高频消费场景，实现从“圈层消费”到“大众消费”的延伸。
在行业人士看来，直营酒铺模式为口子窖提供了新的可能性，但也面临多重挑战。首先，散酒直营模式属于重资产运营，单店运营成本较高，而散酒客单价相对较低，需要高频复购才能覆盖成本；其次，消费者的传统认知中，散酒常与“低端”挂钩，怎样改变消费者对散酒的固有认知是破局的关键；此外，直营模式可能与传统的经销商渠道产生利益冲突，协调好与传统经销商的利益关系也是绕不开的话题。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)
