交易退潮 配置当道：债市薄利让中小银行被迫转身

　　“现在债券配置不容易，票息稍微多一点，久期就要拉得很长。”北方地区某城商行金融市场部总经理的话道出债券投资面临的共同挑战。

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　　在票息收益日益收窄、风险管理工具相对有限的背景下，越来越多中小银行的债券资产配置思路已由通过市场交易博取资本利得，转向强调票息收入的稳健型策略。缩短久期、控制仓位、聚焦短端，成为不少机构的共同选择。这一变化不仅关系到中小银行自身的盈利模式，也在悄然影响着整个债市的资金结构。

　　缩短久期拿票息

　　伴随债市行情变化，银行的配置策略也作出调整。前述城商行金融市场部总经理介绍，他所在的银行严格限制长端交易仓位，主要配置短久期债券，适当加一些杠杆。有些机制灵活的银行可以通过借券做空来对冲风险，但多数中小银行缺乏对冲风险的手段。

　　河北某农商行金融市场部负责人表示：“我们的久期没有明显变化，但交易量同比减少了。2025年一季度止盈后，利率债基本保持空仓状态，直到四季度才再次建仓。”在这段“空窗期”里，他们配置了存款、同业存单等其他资产。尽管操作上略显被动，但这种策略让他们“年初保住了资本利得，年尾再建仓拿票息，算是没踩坑”。

　　“在低利率、高波动的市场环境与内部盈利压力的双重作用下，银行普遍通过兑现浮盈来调整账户，使其策略向攻守兼备转变，其中国有大行交易属性增强，农商行则大幅收缩债市配置。”固定收益首席分析师赵增辉表示。

　　前述城商行金融市场部总经理说：“过去依赖资本利得增厚收益的模式难以为继，现在我们的核心策略是缩久期、稳票息、控波动。”据了解，银行对超长期利率债持尤为谨慎的态度，在操作上普遍呈现出“减持容易、增配难”的倾向。

　　收益变薄遇见工具缺失

　　投资策略转向折射出中小银行在债市调整中的被动处境。

　　“2025年，即便投资者把大部分波段都抓对了，收益也比较有限。”固收首席分析师张旭表示，2025年十年期国债到期收益率的波动范围在30个基点左右，细化到每一轮行情上，幅度就更小了。更为重要的是，经过2024年利率的快速下行，债券投资中的票息收入已明显降低。在这样的市场环境中，银行金融市场部较难在债市获得丰厚回报。目前十年期国债到期收益率与政策利率之间的利差已较去年此时有所提高，但仍处于历史偏低水平，未来一段时间债券收益率将延续低波动状态。

　　“银行是债市的天然多头，但在行情波动较大时，中小银行大多缺乏风险对冲工具。”前述城商行金融市场部总经理表示，绝大多数中小银行没有开展衍生品交易的资质，这种工具上的不对称使得它们在面对市场波动时尤为脆弱。

　　值得注意的是，即便少数中小银行拥有开展衍生品交易的资质，在实际使用中也会面临障碍。前述城商行金融市场部总经理解释道，衍生品交易涉及复杂的财务记账和核心系统改造，对于交易规模有限的中小银行而言，性价比并不高。这进一步抑制了中小银行使用风险管理工具的动力，只能依赖调整现货仓位这种“原始”方法应对风险。

　　在上述背景下，中小银行债券仓位调整时常陷入“下跌时被迫抛售，上涨时无奈踏空”的循环。业内人士表示，这种行为模式强化了市场的顺周期性，让中小银行在债市波动中难以把握主动权。

　　债市配置呈现明显分层

　　总体来看，各类型银行的债券资产配置呈现出与自身风险偏好和负债结构相关的分层特征。

　　华源研报认为，从42家上市银行2025年二季度末金融投资数据来看，国有大行是利率债的配置主力，它们持有的国债及地方债规模远超其他类型银行的总和。同时，这类资产在其投资组合中的占比也持续保持高位。这充分体现了国有大行对资产安全性与流动性的核心追求。

　　股份行与城商行的持仓结构较为相似，均以国债及地方债为主，但股份行对政金债的偏好更为明显。城农商行则在金融债和信用债上保持了相对较高的投资比例，反映出中小银行在资产端寻求较高收益的诉求。

　　然而这种寻求较高收益的配置倾向往往也伴随着严峻的考核压力与显著的资源约束。

　　“银行金融市场部的利润目标，很多时候是全行的利润总目标减去信贷部门的利润目标。”前述城商行金融市场部总经理坦言。也就是说，当信贷投放不及预期时，更多资金往往被驱向金融市场，但债市自身的低迷使得这些资金难以获得理想回报。

　　赵增辉表示，10年期国债利率从2023年初的2.82%附近降至2024年末的1.68%，利率下行推动债券市场上行，银行因此积累了大量浮盈。进入2025年，净息差持续收窄、债券风险收益比下降以及利率持续震荡，进一步加大了银行的盈利压力，促使其加速通过OCI和AC账户兑现浮盈以锁定收益。展望2026年，若降息窗口打开，债市进入利率震荡下行阶段，浮盈兑现的压力预计将有所缓解。

（文章来源：中国证券报）