铜：美国对等关税超市场预期 短期价格承压
【现货】4月2日，SMM1#电解均价80055元/吨，环比+40.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价30元/吨。据SMM,铜价走弱后现货成交回暖，出货量增加使得升水小幅走低，但总体重心维持稳定。
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【宏观】美国关税政策陆续落地，北京时间4月3日凌晨4点，美国总统特朗普在白宫玫瑰园举行的活动上宣布美国“对等关税”计划。特朗普展示的图表显示，对欧盟的关税为20%，对英国进口产品征收10%关税，对瑞士进口产品征收31%关税，对从印度进口的产品征收26%关税，对韩国产品征收25%关税，对日本进口产品征收24%关税，对泰国产品征收36%关税，对越南产品征收46%关税。美国白宫高级官员称，基准关税税率（10%）将于4月5日凌晨生效，对等关税将于4月9日凌晨生效。此外，一些商品将不受“对等关税”的约束，其中包括已经受第232条关税约束的钢制品、汽车和汽车零部件、可能受未来第232条关税约束的商品以及美国没有的能源和其他某些矿物（包括铜）。
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【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC持续下行，截至3月28日，铜精矿现货TC报-24.32美元/干吨，周环比-1.31美元/干吨。据my steel，市场逐步进入季节性检修高峰期，部分铜冶炼厂陆续开始进入检修状态。铜陵有色金属集团旗下个别冶炼厂虽有所延长大修计划，但检修安排也属于计划内，且剩余部分冶炼厂目前仍按年内检修计划执行。精铜方面，3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，环比上升6.04%，同比上升12.27%。1-3月累计产量同比增加27.45万吨，同比上升为9.4%。据SMM。3月电解铜产量如期大幅增加，主要有以下几方面原因：①3月仅有2家冶炼厂有检修计划，对实际产量影响并不大，部分厂家表示检修影响会反映在4月；②TC历史低位下，不少冶炼厂为了一季度开工红仍在积极生产；③铜价大幅走高废铜供应较之前增加，冶炼厂加大对废铜的采购，补充了铜精矿的短缺。SMM根据各家排产情况，预计4月国内电解铜产量环比下降0.58万吨降幅为0.52%，同比增加13.12万吨，升幅为13.32%。1-4月累计产量同比增加40.57万吨，升幅为10.39%。
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【需求】高铜价抑制需求，铜杆周度开工率下滑，3月27日电解铜制杆周度开工率64.06%，周环比-5.87个百分点；3月27日再生铜制杆周度开工率28.37%，周环比-2.51个百分点。终端方面，2024年全年电网累计投资完成额6082亿元，同比增长15.26%；根据国家电网，预计2025年电网投资将超过6500亿元，电网对铜需求仍有托底作用。空调方面，3月家用空调内销排产1376万台，同比增长11.4%；出口排产1000万台，同比增长9.2%；空调内销排产起量，系季节性备货+两新政策推动，出口排产较前期预期下修。
【库存】近期COMEX铜小幅累库，关注LME铜去库对应COMEX铜累库的持续性、高铜价下中国社会库存去化持续性。截至4月2日，LME铜库存21.19万吨，日环比-0.14万吨；截至4月1日，COMEX铜库存9.75万吨，日环比+0.13万吨；截至3月28日，上期所库存23.53万吨，周环比-2.10万吨；截至3月31日，SMM全国主流地区铜库存33.72万吨，周环比+0.36万吨；截至3月31日，保税区库存7.89万吨，周环比+0.58万吨。
【逻辑】（1）宏观方面，关税预期反复对铜价形成扰动，年初以来美铜进口关税价差预期为铜价交易主线，目前关税博弈性较强，警惕美铜进口关税预期变化；特朗普关税计划落地，对中国征收34%关税，大幅超市场预期，预计对市场情绪造成冲击。（2）基本面方面，1月以来铜矿现货TC持续下行，国内再生铜原料供应趋于紧张，供应端铜矿及废铜原料均趋紧，对价格形成支撑；铜价走强后抑制下游需求释放，下游采购情绪不佳，现货贸易冷清，铜杆开工率及基差均走弱，社库去化放缓。展望后市，美国对等关税落地背景下，短期价格承压，重点关注美铜进口关税预期是否仍存，以及后续是否存在关税谈判空间，微观维度上关注COMEX铜-LME铜价差变化、COMEX铜和LME铜库存变化。
【操作建议】主力参考77000-80000
【短期观点】震荡偏弱
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